中信证券-科技行业全球SaaS云计算产业系列报告30：Okta，全球IAM市场领导者-200908

1. 作为中信证券全球最大的企业级身份与访问管理（IAM）SaaS服务商，OKTA致力于在企业和应用之间打造安全、便捷入口，以及用户身份管理平台。

2. 目前公司在全球科技行业全球SaaS云计算产业系列报告30访问管理市场份额占比20%，稳居行业第一。

3. 考虑到全球企业云化、Okta数字化、Zerotrust等的持续推动，以及公司产品业务超过550亿美元的潜在市场空间，我们认为公司在中期能够维持30%以上的营收复合增速，主要增长动力源于：头部企业客户数持续增加、产品体系丰富推动客户ARPU持续提升，以及海外市场的拓展等。

4. ▍Okta:全球在线身份与访问管全球IAM市场领导者理领导者。

5. Okta成立于2009年，总部位中信证券于美国旧金山，2017年4月上市。

6. 科技行业全球SaaS云计算产业系列报告30作为全球领先的企业级身份与访问管理（IAM）解决方案提供商，Okta致力于在企业和应用之间打造安全、便捷的入口和用户身份管理平台。

7. 凭借能够同时服Okta务于B2E、B2C、B2B场景的应用广泛性，平台中立性，产品安全、易用性，以及所集成应用、云服务的丰富性，Okta收获了大量客户，目前在全球财富2000客户中渗透率超过20%。

8. FY2021Q2，公司实现收入2亿美元，同比增长43%全球IAM市场领导者，客户数量达8,950家。

9. 目前，公司市值接近300亿美元，股价自上市以来累计中信证券上涨近9倍。

10. ▍行业分析：零信任科技行业全球SaaS云计算产业系列报告30、云化、数字化驱动全球IAM市场。

11. 随着云计算和移动设备的快速普及，企业计算环境日益分散，传统基于网络位置的安全体系难以满Okta足当今企业的需求，零信任网络架构（ZTN）应运而生。

12. 在零信任网络的时代，身份识别全球IAM市场领导者与访问管理成为企业安全体系的核心，而云原生的解决方案更加适合数字化、云化加速的时代趋势。

13. 根据Ga中信证券rtner统计，2019年全球IAM市场规模为98.4亿美元,预计到2024年将增长至137.7亿美元，2019-2024年的复合增速为7%；Okta测算其产品对应的潜在市场空间（TAM）为550亿美元。

14. 我们倾向于认为，随着科技行业全球SaaS云计算产业系列报告30IAM重要性的日益提升以及SaaS方案的快速渗透，IAM市场的潜在空间将远远大于当前的市场规模。

15. 根据Gartner统计，2018和2019年Okta在全球访问管理（AM）市场的份额分别为17Okta%和20%，稳居市场第一且在快速获得份额。

16. ▍公司分析全球IAM市场领导者：突出网络效应驱动公司领先优势持续扩大。

17. 1）产品布局：Okta基于OktaIdentityCloud平台，将业务由最初的单点登录（SSO）逐渐扩张至IAM全领域，并同时服务于B2E、B2C、B2B中信证券全场景。

18. 2）竞争优势：Okta已经通过SOC2TypeII、FedRAMP等多个权威认证，并与市场上几乎所有的安全产品&工具集成；同时Okta可提供消费者级别的用户体验并显著改善访问效率，SSO产品能使用户登录和使用新应用的速度提高50%科技行业全球SaaS云计算产业系列报告30；应用集成方面，Okta集成网络包括AWS、Atlassian、Box等6,500多个应用，形成强大的网络效应。

19. 3）运营效率：2020财年公司Non-GAAP毛利率为77%，较上一年72%的水平增长显著，近年来亦保持持Okta续上升的势头▍后续成长性：高价值企业客户增加、产品体系扩展等。

20. 1）高价值企业客户增加：截至2021财年Q2，Okta付费客户数量达到8,950，同比增长28%；ACV>10万美元的高价值企业客户达1,685，同比增长38%，其中半数以上为公司全新客户；此外全球IAM市场领导者，公司ACV>100万美元的客户也已经超过100个。

21. 2）平台产品创新和丰富：公司通过中信证券扩张兼容软硬件和终端设备的范围、深度技术革新、拓宽产品用例等创新手段发挥强大的网络效应，于2019年推出了高级服务器访问（ASA）、接入网关（AccessGateway）及DynamicScale等产品。

22. 3）客户ARPU提升：公司客户整体ARPU值由2016财年的3.8万美元提升至2021财年Q2的近9万美元，Dollar-basednetr科技行业全球SaaS云计算产业系列报告30etentionrate亦稳定在120%附近。

23. 4）海外市场拓展Okta：公司来自国际地区的收入仅占15.6%，国际业务仍有较大发展潜力；2020财年国际市场的收入同比增长48%，高于本土市场46.8%的增速。

24. ▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预全球IAM市场领导者期风险等。

25. ▍投资建议：根据当前彭博一致预期，目前市场预计公司FY2021中信证券//22/23年收入分别为8.0/10.4/13.4亿美元，对应同比增速为36.3%/29.9%/28.7%。

26. 而根据Okta财报，公司预计未来四年营收的复合增速在3科技行业全球SaaS云计算产业系列报告300%-35%；同时公司预计未来四年自由现金流的复合增速将在20%-25%，乐观情况下有望超过25%。

27. 考虑到公司Workforce、CustomerOkta产品面向的550亿美元的潜在市场空间，叠加公司头部企业客户不断增多、ARPU持续提升、产品体系的不断丰富以及国际市场的迅速增长，我们认为公司在中期维持30%以上的营收增速并不困难。

28. 目前公司估值对应FY2021(自然年为2020年)的PS为33X，显著高于行业平均水平12~15X左右的估值，主要反映市场对公司良好全球IAM市场领导者市场竞争格局、突出成长性、业绩高确定性的溢价。

29. 短期来看，营收增速仍将是市场最为关注中信证券的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心。