东北证券-长城汽车-601633-深度报告系列之（二）：皮卡篇，皮卡龙头地位稳固，蓝海市场空间广阔-200908

1. 在此前的发展过程中由于受到政策的影响，我国皮卡行业当东北证券前的需求总量较低，结构以商用为主。

2. 在发展的过程中，皮卡在长城汽车我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费属性，转而被赋予商用车的性质。

3. 因此，目前我国皮卡601633的需求总量较低，年市场空间在40万辆左右；在需求结构上，工具车、商乘两用和市政用车的需求占到总需求的95%以上，主要应用场景包括工程建筑、农业生产、个体商户货物运输、水电煤和通信抢修以及城市执法管理等。

4. 在政策解禁的大背景下，皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来深度报告系列之（二）新一轮的发展，潜在空间巨大。

5. 在商用领域，随着后续皮卡在政策上皮卡篇陆续解禁，有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代，潜在替代空间超过75万辆。

6. 在乘用化领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变，乘用化皮卡的销皮卡龙头地位稳固量水平有望更上一个台阶，而且相比商用皮卡，乘用化皮卡未来的发展空间更加广阔，将使我国皮卡行业总的市场空间实现进一步扩容。

7. 此外，对标美国等海外成熟皮蓝海市场空间广阔卡市场的需求总量和需求结构，同样表明我国皮卡行业未来的发展空间广阔，乘用化需求的发展潜力巨大。

8. 长城作为国产皮卡龙头，将深度受益我国皮卡东北证券行业的新一轮发展和扩容。

9. 长城作为我国皮卡行业的龙头企业，经过二十余年的发展，在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面构筑起了宽广的护城河，相较于竞争对手具有明显的领先优长城汽车势，龙头地位稳固。

10. 后续，随着政策端的不断放松和解禁，我国皮卡行业的市场空间将实现大幅601633增长，公司作为行业龙头也将深度受益。

11. 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.82亿、64.72亿、80.48亿，EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，市盈率分别为28.95倍、23.18倍、18.6深度报告系列之（二）4倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示皮卡篇：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。