广发证券-煤炭开采行业周报：港口煤价企稳回升，中报业绩显示煤企利润韧性，板块估值优势明显-200906

　　市场动态：秦港煤价上涨2元/吨，焦煤价格保持平稳，焦炭价格实现第2轮提涨50元/吨
　　（1）动力煤：本周港口动力煤价企稳回升，产地煤价也延续小幅上涨。根据煤炭资源网报道，本周神华9月长协价出台，其中5500大卡动力煤年度长协和月度长协分别报价542和555元/吨，较上月价格下跌1元/吨和17元/吨。需求方面，随着天气逐步转凉，民用电需求逐步下滑，而近期水电出力仍较好也抑制了下游采购积极性，不过化工、水泥等非电行业用煤需求开始提升；供给端，近几月煤炭产量维持低位，5-7月单月同比分别下降0.1%、1.2%和3.7%，前7月产量累计同比下降0.1%，鄂尔多斯煤管票限制仍较严格，其他地区产煤也没有明显增加；进口煤方面，受进口煤政策收紧影响，近几月进口煤明显减量，5-7月我国进口煤炭同比分别为-19.7%、-6.7%和-20.6%，目前进口煤政策仍未放松，贸易商总体较为谨慎，预计后期进口保持低位。总体来看，目前港口煤价已有企稳，产业链各环节库存压力减小，电厂存煤可用天数降至约17天。后期，随着天气逐步转凉，需求难有明显增长，但相对平稳的供给、低位库存，以及水泥、化工需求预计将支撑煤价平稳回升。
　　（2）冶金煤和焦炭：焦煤方面，近期下游钢焦企业开工水平较高，随着焦炭连续涨价，焦企采购积极性提升，煤矿销售情况好转，库存压力减小，预计后期旺季需求改善，有望带动焦煤价格平稳回升。焦炭方面，本周山西、河北等地焦炭价格实现第2轮提涨50元/吨。从供需来看，近期下游钢厂高炉开工率维持高位，部分钢厂焦炭库存处于中低水平，采购积极性有所提升。目前焦炭供需总体处于相对平衡偏紧状态，样本焦化厂焦炭库存仍在回落，山西、河北仍有去产能和减产预期，后期随着需求旺季逐步来临，预计焦炭价格有望延续稳中有升。
　　每周动态观点：港口煤价企稳回升，中报业绩显示煤企利润韧性，板块估值优势明显。本周煤炭开采III指数下降0.4%，跑赢沪深300指数1.1个百分点。煤炭市场方面，本周港口动力煤企稳回升，秦港5500大卡煤价最新报价549元/吨，焦煤价格保持平稳，焦炭价格实现第2轮提涨50元/吨。后期，煤焦钢产业链将逐步进入需求旺季，焦炭价格近期也有继续上涨趋势，平稳的供给、中低位库存也将支撑动力煤和焦煤价格逐步企稳或小幅回升。
　　板块方面，从中报来看，煤炭公司业绩总体好于预期，我们覆盖的28家煤炭开采公司上半年归属于母公司净利润为435亿元，同比减少19.3%，各公司第1、2季度归母净利润合计分别为198.3亿元和236.7亿元，而扣非后分别为192.3亿元和205.4亿元，2季度环比分别增长19.4%和6.8%。
　　中期看，预计3、4季度供给端难有明显增长，而需求端近期地产、基建产业链需求平稳回升，9-12月开工需求以及冬季旺季需求或有明显增长，煤价具备一定弹性。总体来看，下半年煤炭供需及价格中枢有望好于上半年（年初以来港口均价达到544元/吨，相比去年全年587元/吨回落约7%，Q1-2单季度均价分别为557、514元/吨，3季度以来均价为565元/吨），预计具有资源优势、成本费用控制好的煤企业绩也有望继续改善。从股价看，年初以来煤炭板块指数跌幅为3.8%，排名所有行业倒数第三，明显跑输大盘。今年以来宏观经济受疫情影响，但煤炭下游需求体现较强的韧性，煤价好于预期，预计随着此轮煤价企稳，行业悲观情绪有望继续缓解，煤炭估值或将提升（目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到5-8%，行业PB(LF)为0.95倍，仍处于历史底部区域）。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、露天煤业、盘江股份和部分央企龙头，以及部分转型公司如山煤国际等。
　　风险提示。下游需求低于预期，进口煤政策放松，各煤种价格超预期下跌，各公司计提大额资产减值等。