长江证券-长城汽车-601633-8月销量点评：8月销量高增长，全新周期效果逐渐显现-200907

　　事件描述
　　长城汽车发布8月产销公告。
　　事件评论
　　8月销量快速爬坡，创历史同期新高，明星车型表现亮眼。公司8月实现总销量8.9万辆，同比增长27.4%，环比增长14.1%，增速亮眼。细分来看各主力车型均有不错表现：1）哈弗H6销量2.75万辆，同比增长9.7%，环比增长16.0%，主要受第三代H6铺货+第二代H6去库存推动；2）哈弗F7销量1.03万辆，同比增长2.7%，环比增长26.4%，哈弗M6销量1.15万辆，同比增长14.7%，环比增长14.1%，符合临近旺季表现；3）长城炮销量1.11万辆，环比略微下滑7.5%，自5月起已连续4月销量破万，在皮卡行业销量居前。
　　全新周期下量价提升对业绩的高速驱动已于中报体现，后续新车有望继续推动量价共赢。公司二季度归母净利润18.0亿元，同比增长141%，分拆来看销量增长16.7%，单车利润增长106.8%，主要受益于长城炮等高盈利车型热销明显改善产品结构。后续来看，“柠檬”、“坦克”平台与“咖啡智能”品牌新品推出有望使公司量价持续改善：1）第三代H6内饰、尺寸、动力总成、智能化配置等方面全面升级，指导价相比第二代H6提升1万元以上，在第二代H6终端优惠较大情况下，第三代H6有望显著提升单车盈利；2）公司开辟全新越野市场需求，大狗、坦克300等有望实现较高销量，另外均价与单车盈利有望优于公司平均水平。
　　公司多品牌+多矩阵+多市场+多车种战略持续推进，开启更大成长空间。公司此前仅靠SUV，市场质疑100万辆是销量天花板。近年公司多个扩张战略取得成效，开启更大空间：1）多品牌：成功打造高端WEY品牌，技术升级下销量有望继续向上；2）多矩阵：由H系列拓展到F/H/M/越野梯级矩阵，巩固经济型SUV市场地位；3）新市场：定位新兴市场，区域+模式精准卡位，海外有望复制国内成功道路；4）新车种：皮卡迎来解禁红利高速发展期，公司作为皮卡龙头显著受益。
　　投资建议：研发、管理驱动公司构建核心技术优势，凭借“柠檬”、“坦克”两大平台与“咖啡智能”品牌，产品大周期支撑销量与业绩向上；长期看，多扩张战略开启更大成长空间。预计公司2020-2022年EPS 0.50、0.78、0.91元，对应A股PE 32.5X、21.1X、17.9X，港股PE 16.6X、10.8X、9.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1.车市复苏力度不达预期；
　　2.行业价格战削弱企业盈利。