东兴证券-大消费行业中报总结：面向未来看中报，环比改善显著，消费仍是构建内循环之关键-200907

　　报告摘要：
　　前言：中报季尘埃落定，虽然上半年消费整体受到了疫情的重大影响，但是上市公司交出的中期成绩仍有亮眼之处。我们将大消费分为四大板块——食品饮料、商零社服、农林牧渔、纺服轻工，进行了深入的梳理和总结（第一部分自上而下对行业进行了横向对比，第二部分自下而上对各细分板块进行了针对性分析）。除了中期业绩，我们对各行业基金持仓也进行了跟踪和对比。在对上半年进行回顾之后，我们展望后市给出了各行业的投资建议。消费是构建内循环的关键环节，我们对大消费各版块维持看好评级。
　　大消费行业整体在二季度呈现出业绩修复明显好于收入。食品饮料的业绩韧性最强，同时多板块二季度复苏强劲。
　　表现最优：食品饮料上半年业绩强势，由于必须消费品的属性较强，整体营业收入同比增长2.85%，归母净利润同比增长6.62%，且Q1、Q2收入和业绩均有正向增长。
　　表现较差：旅游酒店板块，受疫情影响严重H1营收同比下降61.2%，四个子板块业绩均为亏损。
　　二季度反弹强劲：1）免税和化妆品板块，单二季度同比增速由负转正，收入及业绩环比分别增长52.9%和38.4%。2）轻工制造板块，2Q2020营业收入同比转正，上涨1.00%，增速较1Q2020提升17个百分点。
　　资金面上，2020年上半年公募基金整体增配大消费0.61%，食品饮料和农业是配置比例最高的行业，食品饮料和休闲服务是上半年增配最多的行业。根据市场上全部存续的基金统计：20H1食品饮料持仓比例为9.94%，较年初增加0.26pct；农林牧渔行业持仓比例为1.76%，较年减少0.02pct；轻工制造持仓比例1.22%，较年初增加0.02pct；休闲服务持仓比例为1.35%，较年增加0.2pct；商贸零售持仓比例为1.06%，较年增加0.18pct；纺织服装持仓比例为0.21%，较年减少0.03pct。
　　食品饮料：板块整体韧性强，饮料制造板块受冲击较大。食品饮料A股主要的103家上市公司1H2020营业收入同比增长2.85%，归母净利润同比增长6.62%，扣非归母净利润同比增长7%，2Q2020营业收入同比增长12.91%，增速较1Q2020提高12.7个百分点，归母净利润同比增长25.57%，较1Q2020提高26.23个百分点，扣非归母净利润同比增长17.88%，增速较1Q2020上升17.94个百分点。投资方面关注三条主线：1）白酒与啤酒行业受疫情影响，2020Q1酒企市场销量比重大的餐饮夜场等渠道基本停滞，但Q2由于疫情控制有效，酒类行业实现恢复性的增长。2）疫情过后，消费者对健康更为重视，看好下半年乳企业绩的增长，建议关注低温奶板块公司。3）食品行业多数公司Q2业绩呈现加速增长。
　　商零社服：2020上半年商零社服多数细分板块受疫情影响较大，但Q2环比呈现改善。2020上半年社会消费品零售总额同比下降11.4%，除汽车以外的消费品零售额同比下降10.9%，其中餐饮收入同比下降32.8%，商品零售同比下降8.7%。Q2同比下降3.9%，环比Q1收窄15.1pct，改善较为明显。为了更好的体现细分行业趋势，我们将行业细分为旅游酒店、免税、教育、超市、珠宝和化妆品六大板块，并对各个板块拥有可比数据且非ST的上市公司进行梳理：2020年上半年六大板块整体营业收入同比下滑15.5%，归母净利润同比下滑69.6%。其中表现最好的是具有必选消费属性的超市板块，H1营收同比增长0.8%；表现最差的为旅游酒店板块，受疫情影响严重，H1营收同比下降61.2%。免税和化妆品板块Q2复苏显著，单二季度同比增速由负转正，环比分别增长52.9%和38.4%。后续关注两条主线：1）高景气赛道：免税、教育培训、化妆品。免税方面，政策助力下免税市场蛋糕将被不断做大。2）板块复苏：餐饮酒店、珠宝。
　　农林牧渔：猪价景气带动业绩高增，后周期边际向好。农业板块A股主要138家上市公司2020H1营业收入同比上涨21.20%，归母净利润同比上涨141.54%。2020Q2营业收入同比上涨25.13%，增速较2020Q1上升8.65个百分点，归母净利润同比上涨99.71%，增速较2020Q1下降141.56个百分点。分版块看：畜禽显著分化，价格景气助力猪企业绩释放；后周期需求复苏，经营稳步向好；种业：业绩表现分化，持续关注粮食安全和转基因；宠物消费刚需叠加成本改善，国内市场拓展值得期待。投资方面关注三条主线：1）后周期景气赛道，推荐饲料动保龙头和替抗企业。2）中美关系不确定下的粮食安全和种植种业标的。3）大行业小公司，国内市场持续发力的宠食企业。
　　轻工纺服：行业景气度有望持续改善。纺服行业A股主要的78家上市公司1H2020营业收入同比减少20.41%，归母净利润同比减少52.50%。2Q 2020营业收入同比减少10.84%，增速较1Q2020下降18.99个百分点，归母净利润同比减少26.55%，增速较1Q2020上升46.25个百分点。轻工制造行业主要公司1H2020营业收入同比下降7.30%，净利润同比下降20.40%；随着经济生产活动的恢复，二季度行业修复明显，2Q2020营业收入同比上涨1.00%，增速较1Q2020提升17个百分点，净利润同比下降16.70%，增速较1Q2020提升9.3个百分点。后续建议关注：纺服板块港股运动服饰普遍业绩超预期，A股中高端服饰韧性强、大众服饰修内功。造纸行业进入底部区间，需求转暖纸价有望持续提升；竣工持续回暖，工程渠道延续高增长，软体家具零售端修复，家居行业景气度有望延续；疫情催生生活用纸、海外办公产品需求，消费类轻工成长性凸显。
　　风险提示：疫情控制时间超预期，经济增速下行，突发性事件，超预期政策。