中信证券-长城汽车-601633-2020年8月销量点评：品牌销量全面增长，新产品初露锋芒-200908

　　8月长城汽车批发总销量达到8.94万辆，同比+27%，环比+14%，四大品牌销量全面增长。在全新的第三代哈弗H6上市带动下，H6销售2.75万辆，同比+9.7%，环比+16.0%。公司基于全新柠檬、坦克平台推出新车型，预计将继续助力销量提升，提高新车盈利能力，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。
　　▍8月批发销量同比+27%，四大品牌销量全面上涨。8月长城汽车批发总销量达到8.94万辆，同比+27%，环比上涨14%。公司1~8月累计销量56.28万辆，同比-9.8%。长城汽车旗下哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉全面上涨，销量均高于去年同期且涨势强劲。分品牌看，哈弗8月销量5.6万辆，同比+11.7%；1~8月哈弗累计销量36.8万台，同比+18.0%；WEY、长城皮卡、欧拉8月销量分别同比增长7.1%、80.0%和291.35%。随着国际疫情事态逐渐平稳，长城8月出口6,848台，环比增长9%。
　　▍8月第二代H6大改款、全新第三代H6上市，新产品销量贡献可期。8月10日第二代H6焕新上市，整体造型更加年轻化，并且在安全性、车内空气净化等方面提升配置；8月30日基于全新平台打造的第三代H6发布，动力系统升级，整机热效率达到38%，行业领先。在两款哈弗新产品的带动下，哈弗月销同比+11.7%。此外，哈弗大狗于9月5日正式发布，在12.5-14.6万区间提供“哈士奇”、“拉布拉多”、“边牧”、“马犬”四款配置，有望引领“国潮”，“越野的城市SUV”定位扩容新品品类。8月长城皮卡合计销售2.10万辆，同比+80%，市占率近50%。其中长城炮8月月销1.11万辆，连续4个月月销突破万辆，持续位居皮卡市场销量首位。
　　▍柠檬平台车型崭露锋芒，咖啡智能平台加速落地。自主品牌的竞争已经进入下半场：盈利提升的重点将不是单一畅销车型的贡献，而是平台化带来的整体提升。新的B30平台在轻量化（B01减重约100kg+）、零部件通用化率（上车身80%，下车身60%）、电器架构（引入域控制器方案，降低25%的电子元器件和线束用量）等方面均有明显的质量提升，预计将明显提升新车型的盈利能力。目前B30平台的第三代H6、哈弗大狗已经上市，锋芒初现，根据公司计划，坦克平台首款新车WEYP01（坦克300）、柴油版炮皮卡、ES11等车型将在下半年集中推出；看好公司柠檬、坦克、咖啡平台的新产品对公司单车盈利的拉动。
　　▍管理组织变革激发长期潜力。长城汽车过去2年在管理和人事上也发生了很大的良性变化。2020年4月，公司完成了公司上市17年以来的首次股权激励计划，共有1947名员工获得限制性股票或期权激（总员工数3.3%）。公司还于2018年起逐步剥离了旗下的汽车零部件业务，成立四大零部件公司独立运营，提高采购体系的市场化竞争意识。此外，长城还引入外部科技人才，并于今年年初设立了一级部门“数字化中心”，新设立的数字化中心在长城内部组织架构的地位非常高，负责包括智能驾驶、智能座舱、数字化营销平台、数据中台、用户运营平台等几乎所有和数字化相关的业务，助力公司补齐“智能”短板。
　　▍风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。
　　▍投资建议：维持公司2020/21/22年EPS预测为0.46/0.65/0.68元。当前A股价格对应20/21/22年35.8/25.1/24.0倍PE；港股价格对应20/21/22年18.3/12.9/12.3倍PE。考虑行业景气、盈利能力均触底回升，新车型周期即将开启，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。