华西证券-长城汽车-601633-销量全面提升，新品周期开启-200907

　　事件概述
　　公司发布2020年8月产销快报：8月批发销量8.94万辆，同比增长27.4%，环比增长14.2%。其中，哈弗品牌销量5.61万辆，同比增长11.7%；WEY品牌销量7,504辆，同比增长7.1%；欧拉品牌销量4,794辆，同比增长291.4%；皮卡销量2.10万辆，同比增长80.0%。2020年1~8月累计销量56.29万辆，同比减少9.8%，下滑幅度进一步收窄。
　　分析判断:
　　8月销量同环比持续改善各板块趋势全面向上
　　国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以来公司产销量规模快速回升，4~7月单月批发销量均维持在8万辆左右，8月销量达8.94万辆，同环比均持续改善，表现明显优于行业平均水平（根据乘联会数据，8月行业批发销量同比+7%）。8月各板块销量同比增速全面向上：1）哈弗品牌主销车型H6销量2.8万辆，同比+10%，表现稳健；M6销量1.2万辆，同比+72%，是哈弗品牌主要增量来源；2）皮卡持续热销，新车型长城炮实现销量1.1万辆，皮卡车系合计贡献增量0.9万辆；3）WEY品牌销量同比转正；4）欧拉品牌在去年的低基数下同比实现正增长，预计随着白猫、好猫等新车型上市销量有望继续回升。
　　新平台助力车型升级硬派SUV贡献增量
　　7月公司推出两大全新车型平台：全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克WEY，支持多种级别、多种类型、多种动力的新车型的研发与生产，公司的平台化战略得到进一步强化。8月底上市的第三代哈弗H6基于长城柠檬平台打造，其他主销车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，车型周期全面向上，叠加后疫情时代乘用车需求修复，公司整车销量有望持续改善。
　　近几年硬派SUV市场热度不减，2020年已经有多款外资品牌硬派SUV车型出现加价销售或终端售价大幅提升的情况。公司全新车型哈弗大狗9月5日开启预售，虽然采用承载式车身，但外观设计力量感十足，并搭载前后两把差速锁及越野性能套件；坦克平台首款车型WEY坦克300有望在9月底举办的北京车展开启预售，采用非承载车身并配备三把差速锁，搭载2.0T+8AT动力总成，越野性能有望比肩Jeep牧马人。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，我们预计随着公司新车型的陆续投放，供给将催生更多需求，成为公司重要的销量增量来源。
　　新平台融合智能座舱与智能驾驶智能化水平行业领先
　　采用全新的电子电气架构的咖啡智能平台将智能座舱与智能驾驶融为一体，支持L3~L4级别智能驾驶、5G、V2X等先进技术，是驱动长城汽车作为自主整车制造龙头向全球化科技出行公司转型的关键。在智能化方面，除了自主研发外，公司同时与阿里达摩院、腾讯自动驾驶、地平线、Momenta等国内顶尖人工智能团队达成合作，融合内力与外力，不断提升车辆智能化技术水平。我们预计基于全新平台打造的WEY、哈弗、欧拉品牌车型均将陆续匹配咖啡智能系统，领先的智能化水平将是长城汽车新一代车型核心竞争力所在。
　　投资建议
　　我们预计随着8月底以来新车型、换代车型的密集上市，公司整车销量将继续改善，驱动业绩反转。长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。
　　维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为50.89/70.19/81.94亿元，对应的EPS为0.55/0.76/0.89元，当前股价对应的PE为29.5/21.4/18.3x。考虑到公司即将进入新产品大周期，中期业绩修复确定性高，给予2022年25倍PE，目标价由17.80元上调至22.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。