申万宏源-商业贸易行业：发挥北京市示范引领效应，支持王府井先试先行，政策促进商贸文旅服务提质升级，优化市内免税店布局-200907

1. 事件：国务院批复同意《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》，强调北京市人民政府要立足首都城市战略定位，服务国家重大战略，在扩大服务业对外开放、建设更高水申万宏源平开放型经济新体制方面取得更多可复制可推广的经验，为全国服务业开放发展、创新发展提供示范引领。

2. 积极支持北京市商业贸易行业深化新一轮服务业扩大开放综合试点、建设国家服务业扩大开放综合示范区。

3. 《工作方案》中特别强调促进商贸文旅服务发挥北京市示范引领效应提质升级，支持王府井步行街在营造国际化消费环境和优质营商环境、打造国际化消费区域等方面先行先试。

4. 优化市内免税店布局，统筹协调在机场隔离区内为市内免税店设置离境提货点支持王府井先试先行，落实免税店相关政策。

5. 政策促进商贸文旅服务提质升级中国免税政策逐步放松，海外消费回流空间巨大。

6. 据《中国游客出境游大数据报告》数据显示，2优化市内免税店布局019年中国境外消费高达1300亿美元，免税店是中国游客境外消费主要渠道之一。

7. 据贝恩咨询统计，2018年中国消费者的申万宏源奢侈品消费总额约为6700亿元，占全球市场份额的33%。

8. 其中，商业贸易行业境内奢侈品消费仅占中国奢侈品总消费的27%，境外奢侈品消费高达约5000亿元。

9. 然而，2019年中国免税市场销售规模仅500亿元，同比增长26.5%，我们预计在新一轮服务业发挥北京市示范引领效应扩大开放综合试点、建设国家服务业扩大开放综合示范区的促进下，在机场隔离区内为市内免税店设置离境提货点等免税政策落实推动下，海外消费回流带来的中国免税市场增量空间巨大。

10. 百货发展免税业务优势显著前景可期，中国百货市内免税发展支持王府井先试先行空间广阔。

11. 我们认为百货在股东背景、规模优势、品牌资源和运营能力方面都具备免税业务运营优势：1）百货企业国资背景突出，政策主导下国企运营免税业务有先天优势；2）百货卡位核心商圈，高水平客流量、进店率和客单价构筑强规模优势，有助于提升百货企业对上游品牌供货商的议价能力，促进免税业务发展；3）百货有税渠道品牌壁垒高，集团内部多元业务协同共享政策促进商贸文旅服务提质升级品牌资源，未来在免税渠道方面与品牌商的合作拓展方面有一定优势，建立起强竞争壁垒；4）百货有税渠道运营经验丰富，多业态经营效率领先同业。

12. 王府井背靠优质资源，卡位优化市内免税店布局核心商圈地带。

13. 上半年，受疫情影响线下零售客流大幅下降，Q2申万宏源公司经营业绩环比改善明显。

14. 2020H1公司实现营收34.25亿元，同比降低74.48%，剔除会计准则变化影响，同比下降24.02%，二季度同比下降22%，环比增长25.2商业贸易行业3%。

15. 20H1实现归母净利润470万元，同发挥北京市示范引领效应比降低99.33%；20Q2实现归母净利润2.07亿元，同比降低30.15%，降幅环比收窄120.01pct。

16. 2020H1公司净关闭2家门店，截至2020年6月，共拥有各业态门店52家，总支持王府井先试先行建筑面积293.4万平方米。

17. 52家门店遍布全国核心商圈，客流优势显著，丰厚的自有物业与母公司首旅集团旗下旅游酒店业务将为其发展免税业务提供有力支撑，北京市内免税业务将进一步打开公司成长政策促进商贸文旅服务提质升级空间。

18. 投资建议：政策支持背景优化市内免税店布局下，可选消费有望加速复苏，线下零售经营进一步改善。

19. 中国百货自有物业丰厚，地处核心商圈，政策引导消费回流趋势显著，未来市内免税发展空申万宏源间广阔。

20. 推荐：王府井；建议关注：百联股份、鄂武商、重庆百货商业贸易行业、天虹股份。

21. 风险提示：政策落地不及预期，海外消费回流不及预期，免税店开设发挥北京市示范引领效应不及预期。