兴业证券-化工行业：8月PMI数据公布，聚氨酯产业链延续涨势，甲醇等煤化工产品普涨，纯碱涨价-200907

1. 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI延续涨势，较上周上涨3.3%，较上月同期上涨6.2%，年内跌幅8.3%，相比去年同期下跌13兴业证券.2%。

2. 本周涨幅较大的产品：TDI(华东)，20.4%；顺酐(华东)，18.5%；纯碱(重质,华东)，16.7%；纯碱(轻质,化工行业华东)，14.3%；丙二醇(华东)，12.8%。

3. 本周跌幅较大的产品：乙烷(MB)，18.7%；烯草酮，-15.4%；乙腈(吉林石化8月PMI数据公布)，-11.1%；精四氯化钛(山东)，-9.4%；Brent现货，-7.5%。

4. 近期观点：MDI方面，万华匈牙利宝思德（30万吨）正处检修；根据隆众资讯，后续日本东曹（20万吨）、韩国锦湖（41万吨）、重庆巴斯夫（40万吨）均存检修计划聚氨酯产业链延续涨势，MDI供给收紧。

5. 全球复工推进，国内MDI下游冰箱甲醇等煤化工产品普涨、汽车逐步复苏，后续旺季即将来临，MDI需求有望迎来修复。

6. 我们认为，在需求向好及行业高集中度背景下，MDI是最有可能实现由供需改善纯碱涨价走向周期反转的化工品。

7. TDI方面，万华匈牙利宝思德装置（25万吨）正处检修；巴斯夫德国路德维希港装置（30万吨）自8兴业证券月31日起因技术问题不可抗力；科思创美国德克萨斯州装置（20万吨）飓风之后宣布不可抗力，德国多尔马根装置（30万吨）例行检修；国内甘肃银光（12万吨）正处检修，巴斯夫与科思创上海装置因原料问题负荷有所下降。

8. 目前化工行业停车装置较多（约占总产能35%），TDI供应趋紧。

9. 下游方面需求平稳，部分海绵行业（床垫、电竞椅等）需求8月PMI数据公布较好，出口订单仍较饱满。

10. 供需向好下，TDI价格持续上聚氨酯产业链延续涨势涨，带动公司盈利改善。

11. 重点甲醇等煤化工产品普涨推荐万华化学。

12. 年纯碱涨价内印度主要农作物种植面积同比大幅增长，或对尿素需求增加。

13. 由于印度7月17日尿素招标因价格过低致采购量仅为12万吨，供给缺口较大，其于7月30日、8月10日、8月26日多次招标，最新一次开标价格为283.52美元/吨CFR（东海岸）和280美元/吨FOB（西海岸），较前次招标价格虽兴业证券有所下跌，但较7月已有大幅上涨。

14. 此外，甲醇、化工行业乙二醇等产品价差处于历史底部区域，预计行业内大部分企业已处亏损状态。

15. 从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利8月PMI数据公布能力都将修复。

16. 当前甲醇与乙二醇价格与价差已开始回升，价差历史分位分别聚氨酯产业链延续涨势由前期不到5%回升至12.4%和7.0%；随着后续旺季到来需求复苏，产品价格与价差有望加速修复。

17. 重点推荐甲醇等煤化工产品普涨国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

18. 农纯碱涨价药行业上市公司资本开支向头部公司集中，强者愈强。

19. 根据22家样本农药上市公司计算，2020年Q1在建兴业证券工程达到了近10年的高点。

20. 农药化工行业企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距也显著扩大。

21. 重点关注菊酯、创8月PMI数据公布新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦、农药中间体等细分产品。

22. 重点关注扬农化工、联化科技、利尔化学、利民股份聚氨酯产业链延续涨势、广信股份等。

23. 当甲醇等煤化工产品普涨前涤纶长丝价格与价差处于历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格处于3.8%的历史分位，当前价格价差下行业内多数企业处于亏损状态。

24. 从行业运行规律来看，该状纯碱涨价态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。

25. 通过印染厂的开工情况来表征终端的服装订单，随着当前下游印染订兴业证券单增长、开工率回暖，带动涤纶长丝需求复苏，有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。

26. 重点关注桐化工行业昆股份。

27. 代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健8月PMI数据公布康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。

28. 重点推聚氨酯产业链延续涨势荐金禾实业等。

29. 国家统计局公布8月制造业PMI，中物联公布8月化工行甲醇等煤化工产品普涨业PMI。

30. 8月中国制造业PMI为51.0%（月环比-0.1pcts），纯碱涨价3月以来连续6个月位于荣枯线上方。

31. 具体来看，（1）生产指数和新订单指数分别为53.5%和52.0%（月环比分别-0.5pcts和+0.3pcts），供需两端仍位于荣枯线上方，持续回暖，特兴业证券别是需求端新订单指数连续4个月回升；（2）原材料购进价格和出厂价格指数分别为58.3%和53.2%（月环比分别+0.2pcts和+1.0pcts），钢铁、有色等上游行业继续保持在60.0%以上高位，价格上涨较快；（3）新出口订单指数为49.1%（月环比+0.7pcts），随着海外复工复产，出口持续改善；（4）企业生产经营活动预期指数58.6%（月环比+0.8pcts），企业经营预期改善。

32. 8月中国化工行业PMI（CCPMI）化工行业为51.72%（月环比上升1.05pcts），8月海外疫情常态化，CCPMI指数在荣枯线上小幅上涨。

33. 具体来看，有8个指数有所上升，其中新出口订单、积压订单、主产品出厂价格涨幅超过5pcts，分别上涨8.02pcts、10.3pcts、8.41pcts；而新订单指数、采购量指数分别上涨4.51pcts和0.01pcts，购进价格指数上涨0.09pcts，表明随着全球复工复产，化工产品量价都有所复苏；4个指数有所下降8月PMI数据公布，主要集中在企业库存，其中产成品库存环比下跌9.01pcts，原材料库存指数环比下跌3.81pcts，表明需求复苏下，化工企业库存逐步消化。

34. 聚氨酯产业链相关产聚氨酯产业链延续涨势品价格继续走高。

35. MDI方面，万华化学匈牙利宝思德甲醇等煤化工产品普涨30万吨装置8月8日起进行为期40天的检修。

36. 检修计划方面，根据隆众资讯，日本东曹装置计划9月检修（20万吨，30-40天），韩国锦湖（41万吨）计划10月份检修，纯碱涨价重庆巴斯夫（40万吨）预计于11月进行检修。

37. 需求端国内经济活动已基本恢复正常，房屋新开工面积自5月以来当月同比增速已转正，6-7月增速持续扩大；冰箱产量持续高增长，6-7月当月同比增速均超过20%；5-7月汽车产量当月同比兴业证券增速均保持20%左右。

38. 海外方面，化工行业二季度以来MDI出口需求趋好。

39. 供需趋紧，国内MD8月PMI数据公布I价格自七月下旬以来持续上涨。

40. 市场价方面，本周国内纯MDI(华东)与聚合MDI(华东)延续涨势，周环比均聚氨酯产业链延续涨势上涨3.2%，分别至15900元/吨和16000元/吨；华东MDI综合价差(至纯苯)周环比继续增厚3.3%至13768元/吨。

41. TDI方面，万华匈牙利宝思德装置（25万吨）正处检修；巴斯夫德国路德维希港装置（30万吨）自8月31日起因技术问题不可抗力（8万吨运行正常）；科思创美国德克萨斯州装置（20万吨）飓风之后宣布不可抗力，德国多尔马根装置（30万吨）甲醇等煤化工产品普涨例行检修；国内甘肃银光（12万吨）9月1日起检修约20天，巴斯夫与科思创上海装置因原料问题负荷有所下降。

42. 目前停车装置较多（约占总产能35%），TDI纯碱涨价供应趋紧。

43. 下游方面，TDI需求整体平稳，部分海绵行业兴业证券（床垫、电竞椅等）需求较好，出口订单仍较饱满。

44. 供需向好下，供应商纷纷上调T化工行业DI挂牌价，万华化学TDI因货源紧缺本周暂停接单，月度挂牌价格上调为19000元/吨，直销渠道7折供应；巴斯夫自2020年9月8日或在合同允许时间起提高所有LupranateTDI产品的价格，涨幅为0.10美元/磅。

45. 市场价方面，TDI价格自8月以来涨幅已近40%，本周大幅上涨8月PMI数据公布20.4%至16550元/吨，与原料价差大幅增厚26.6%至12965元/吨。

46. 聚醚原材料PO方面，本聚氨酯产业链延续涨势周红宝丽装置（12万吨）延续停车检修，长岭炼化装置（12万吨）因催化剂再生降负至3-4成，本周PO市场开工率小幅下降0.6pcts至80.9%。

47. 目前PO厂商成品库存继续维持在低位，厂商产甲醇等煤化工产品普涨销压力较小。

48. 本周PO(华东)价格周环比继续上涨4.4%至14150元纯碱涨价/吨，PO-丙烯价差增厚4.8%至8102元/吨。

49. 受环氧丙烷涨价支撑成本，本周硬泡聚醚(华东)与软泡聚醚(华东)价格继续上涨，环比分别上兴业证券涨2.6%与3.3%，至11850元/吨与14200元/吨。

50. 纯碱化工行业价格持续上涨。

51. 供应方面，山东海天150万吨装置于9月2日停产检修，江苏实联110万吨装置由于突发故障9月3日开始检修，预计检修5-6天；除常规检修外，市场供应受突发事件影响：西南地区8月PMI数据公布洪涝灾害导致四川和邦90万吨产能装置停车检修；西北地区环保收紧，青海昆仑33万吨装置及青海五彩44万吨装置响应环保要求减量生产。

52. 根据隆众资讯，本周纯碱整体开工率70.77%，环比上升0.49pcts，其中氨碱的开工率聚氨酯产业链延续涨势66.96%，环比下降0.82pcts，联碱开工率72.87%，环比上升1.74pcts。

53. 需求方面，下游浮法玻璃开工率维持甲醇等煤化工产品普涨高位，本周张家港信义580吨二线点火投产。

54. 根据隆众资讯统计，今年1-8月累计新投产9纯碱涨价条生产线，合计日熔量6980吨；复产点火生产线14条，日熔量合计8750吨，下游需求旺盛。

55. 本周轻质纯碱华东地区市场价上涨14.3%至1600元/吨，重质纯碱华东地区市场价上涨16.7%至1750兴业证券元/吨。

56. 本周煤化工行业化工产业链产品价格普涨。

57. DMF方面，根据隆众资讯，陕西兴化10万吨装置于8月188月PMI数据公布日停产检修，预计9月初恢复产出；伊士曼化学品4万吨产能维持较低负荷生产；上周末河南俊化3万吨装置恢复生产。

58. 下游方面，浆料行业开工率环比上升，而电子聚氨酯产业链延续涨势、医药中间体和添加剂需求较为刚性。

59. 本周DMF(华甲醇等煤化工产品普涨南)市场价格上涨5.2%至7500元/吨。

60. 乙二醇价格延续纯碱涨价涨势。

61. 根据隆众资讯，国内安徽红四方30万吨装置于八月初停产检修，预计9月20日重启；独子山石化6万吨产能于8月10日开始检修，重启时间兴业证券待定；本周乙二醇平均开工负荷为55.12%，环比上升2.0pcts。

62. 海外装置检修影响乙二醇供应：美国两套乙二醇装置（28万化工行业吨和34万吨）受美国飓风天气的影响延迟开车；沙特拉比格炼化70万吨装置自8月下旬起意外停车检修；陶氏加拿大35万吨装置检修。

63. 此外，上周末长江口出现阶段性封航，船期延期现象较多，乙二醇主港库存8月PMI数据公布下降。

64. 下游聚酯的开工率聚氨酯产业链延续涨势小幅上涨。

65. 本周甲醇等煤化工产品普涨乙二醇（华东）价格上涨3.4%至3892元/吨。

66. 纯碱涨价醋酸价格小幅上涨。

67. 供应工厂检修及厂家的降负荷生产导致供应缩减，安徽华谊50万吨装置于8月31日停车检修，兴业证券预计检修三周；天津碱厂35万吨装置维持半负荷运行；上周山东兖矿100万吨产能维持7成负荷运行。

68. 本周国内醋酸开工率为86%，环比下降1.15pc化工行业ts。

69. 本周8月PMI数据公布醋酸（华东）价格上涨4.2%至2500元/吨甲醇价格上涨。

70. 根据隆众资讯，本周甲醇的装置开工率为70.74%，环比下降2.68pcts，其中神华宁煤、安徽华谊、甘肃华亭等装置新增停车，山东凤凰、神华宁煤、内蒙古世林、山西万鑫达、聚氨酯产业链延续涨势青海中浩及陕西部分装置复产。

71. 需求方面，本周下游煤制烯烃开工率维持高位，陕西延长石油能化甲醇装置临时停车，外采甲醇需求提高；河南宝马和兰甲醇等煤化工产品普涨考的二甲醚装置停产检修后满负荷生产，二甲醚开工率提高。

72. 本周甲醇(纯碱涨价华东)价格上涨8.3%至1890元/吨；甲醇-烟煤价差上涨15.8%至1064元/吨。

73. 中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由20兴业证券18年5800点的高位下跌，虽然目前已从3月份的3300点底部回升至3700点左右，但化工品价格普遍仍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。

74. 展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上化工行业的概率高于向下概率。

75. 三大趋势展望2020年下半年化8月PMI数据公布工行业走势：（1）强者恒强大势已定：安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部冲击或加速进程。

76. 化工企业资本支出继续分化，2019年Q3以来国内化工上市公司资本开支增速回升，且进一步向大市值企业集中，其中基础化工上市公司市值排名前1聚氨酯产业链延续涨势0%企业占据了全行业50%的在建工程。

77. 长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支向环甲醇等煤化工产品普涨保达标、拥有一体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚，而当下的外部冲击或将加速这一进程。

78. （2）以史鉴今：全球宽松背景下的需求修复带来纯碱涨价化工行业增速边际提升。

79. 回顾金融危机时兴业证券期，国内化工品产量与价格在政策刺激下实现了“V”形复苏。

80. 此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，虽然国内经济经历增速换挡，但需求低基数下的边际化工行业提升仍有望带动化工行业有所回暖。

81. （3）“一朵乌云”：贸易不确定性增加背景下，8月PMI数据公布可进口替代的关键材料或迎机遇。

82. 2018年以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发，“贸易保护主义”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进聚氨酯产业链延续涨势口依存度较高的上游材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。

83. 此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成甲醇等煤化工产品普涨本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

84. 20Q2主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.91%（季度环比+0.70%），全A股基础化工自由纯碱涨价流通市值占比3.60%（季度环比+0.08%），持仓环比有所回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

85. 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬兴业证券农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。

86. 中长期布局四条投资主线：（1）产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化工行业化、低成本优势的行业领先企业。

87. （2）需求8月PMI数据公布偏刚性的子行业：农化产业：农药产品赛道加剧分化，“三磷整治”优化化肥行业格局。

88. 添加剂：维生素行业格局或中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消费习惯改变、饮食健康聚氨酯产业链延续涨势推广等打开甜味剂需求空间。

89. （3）化工甲醇等煤化工产品普涨新材料：成长空间广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。

90. 重点推荐半导体材料、锂电纯碱涨价材料、催化材料、显示材料及5G材料。

91. （4）周期兴业证券底部向上的行业：轮胎：轮胎行业成本降低，海外布局进入收获期；氨纶：氨纶行业长期低迷，行业整合加速，未来可期。

92. 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫化工行业星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

93. 风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，8月PMI数据公布环保落实不力的风险。