长江证券-投资银行业与经纪业行业：券商股跟踪系列二十，从规模导向到能力导向-200523

　　事件描述
　　证监会就《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》公开征求意见。
　　事件评论
　　分类监管以强化审慎经营和专业经营为主要导向。此次分类监管的总体思路在于维持现行以风险管理能力、持续合规状况为主的分类评价体系，进一步强化合规审慎经营导向和强化专业服务能力导向，具体来看：1）优化市场竞争力评价指标，包括优化营业收入、经纪业务、投行业务、资管业务等评价标准，同时新设机构客户服务及交易和财富管理相关指标，突出行业差异化竞争能力；2）优化资本充足和风险管理能力加分指标，提高风控指标持续达标加分门槛，引入风险覆盖率和风险监测有效性评价指标；3）完善持续合规状况的扣分标准及调降级别依据，进一步明确包括对于公司董监高、投行和资管子公司、行政处罚等相关事项的扣分标准。
　　以规模导向到以专业能力导向的调整，是本次征求意见稿相较于此前最大的变化。在2017年的分类监管规定中，营业收入、净资本规模与加分直接线性相关，对各项业务的评定同样直接与收入规模排名相关，因此规模大的券商天然在评分中占优，在此背景下部分公司通过利润率较低的大宗商品业务做大收入规模；本轮新规弱化规模导向，强化能力导向，对于差异化经营的业务予以支持，包括财务顾问业务、权益类资产管理业务、机构客户服务及交易业务、投资咨询业务和金融产品代销业务，在新准则下均具备加分新空间，赋予部分具备差异化竞争能力的中小券商在分类评级方面进行弯道超车的可能性，或将进一步推动行业差异化转型路径。另一方面，规定继续强调合法合规经营，控风险基础上推动行业稳健发展。
　　分类监管标准代表监管对于行业经营发展的路径引导，本次规定或将加速行业差异化经营路径。但是在治理结构和股东考核约束下，大多数的券商难以短期放弃提供利润支撑的经纪交易和自营投资业务，由于传统业务难以割舍导致差异化的特色业务短期在利润表现上无法产生非常显著的弹性，尤其是规模体量较大的券商。同时，差异化路径选择依赖于管理层的长期转型战略，需要跨越市场周期不断投入，良好治理机制是转型重要前提。我们看好治理机制良好的东方财富、中信证券、华泰证券和中金公司。
　　风险提示：1.交易规模和费率出现大幅下行；
　　2.债券投资和质押出现信用风险。