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浙商证券-中国中免-601888-深度覆盖报告:接棒dufry,规模领跑全球,引领免税新时代-200907

上传日期:2020-09-07 19:16:48  研报作者:李丹  分享者:heweimin   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:发式增长,龙头中免将是最大受益者,中短期估值溢价空间较大。其中,我们预计2020-2022年归母净利润分别为59.3、84.4、127.8亿元,EPS分别为3.04、4.32、6.54元/股。中免2019年的月PE(TTM)估值在34-44倍之间,考虑到中免离岛、线上或迎来爆发式增长,我们。”

1. 报告导读中国中免浙商证券2020上半年免税销售规模列全球第一。

2. 中国中免深耕离岛+机场主流免税渠道,积极布局市内免税、线上直邮等潜力赛道。

3. 本文详细对中免的几个大体量门店中期免税601888销售额进行预测,探讨公司成长空间。

4. 投资要点促“消费回流+免税发展”政策超预期,中免强者恒强在“国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进”的顶层设计和离岛新政放宽程度超预期的驱动下,离岛免税市场进深度覆盖报告入爆发期,新政实施49天销售额突破50亿元/+250%,全年预计占国内免税市场约50%,成为拉动行业发展的新引擎。

5. 中短期内,中免国内市占率约90%,将成行业高速增长的最接棒dufry大受益者。

6. “离岛+机场+市内”全方位发力,规模构筑高壁垒,打开增量空规模领跑全球间收购海免后,中免在离岛免税市场一家独大,并牢牢把握北上广港等头部机场,提前布局5家市内免税店,静待政策放开。

7. 在外延+内生驱动下,中免将通过头部效应和规模效应获得更大的竞引领免税新时代争优势。

8. 2020-2022年,公司享政策红利,免税业务收入和归母净利润均有望高速浙商证券增长。

9. 长期来看,中国中免免税市场做大做强,中免以规模效应构筑高经营壁垒,龙头地位仍然稳固。

10. 境内外疫情形势差异助力中免跃至全球第一,市场份601888额有望继续提升3月以来,国内疫情控制得当,海外8月日均新增确诊人数仍在20万以上。

11. 在海内外疫情形势差异背景下,国人境外消费回流速度和规模有望超预期,免税店为较优承接渠道,20H1中免免税规模从全球第4跃至深度覆盖报告第1。

12. 7月离岛新政出台后,海南引领了全球免税和零售行业,内松外紧的行业形势有利于提升中免的相对竞争优势,中免的规模效应和接棒dufry领先优势将助力其提升全球市场份额,有望维持全球TOP1的水平。

13. 盈利预测及估值20-21年,正处离规模领跑全球岛免税政策红利快速释放期,叠加海内外疫情差异加速消费回流,我们认为离岛免税市场规模将会出现爆发式增长,龙头中免将是最大受益者,中短期估值溢价空间较大。

14. 其中,我们预计2020-2022年归母净利润分别为59.3、84.4、127.引领免税新时代8亿元,EPS分别为3.04、4.32、6.54元/股。

15. 中免2019年的月PE(TTM)估值在34-44倍之间,考虑到中免离岛、线上或迎来爆发式增长,我们给予公司2022浙商证券年PE40-45倍,对应市值为5112-5751亿元,对应目标股价为261.6-294.3元,首次覆盖给予“买入”评级。

16. 催化剂1)市内免税政策出台速度和放宽程度超预期;中国中免2)线上直邮业务能够持续发展;3)离岛免税市场销售表现超预期;4)机场保底租金、扣点率下降使得中免机场免税业务净利率上升。

17. 风险提示需求不及预期,政策不及预期,免税牌照发放数量超预期601888,行业竞争加剧,线上直邮发展受阻,海口国际免税城回报不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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