国信证券-中航沈飞-600760-2020年中报点评：上半年业绩符合预期，政府补贴影响较大-200910

　　中航沈飞(600760)
　　上半年业绩增长符合预期，一季度政府补贴对业绩影响较大
　　公司上半年实现营收 115.87 亿元，同比增长 2.68%，归母净利润 8.49亿元，同比增长 97.07%，归母扣非净利润 4.58 亿元，同比增长 11.63%。分季度看， Q2 实现营收 58.86 亿元，同比下降 5.06%，归母净利润2.51 亿元，同比增长 7.89%，归母扣非净利润 1.94 亿元，同比下降11.29%。
　　上半年业绩增速明显高于收入增速的主要原因是一季度收到了 3.85 亿元的政府补助， 2020 年上半年的扣非归母净利润的增长基本符合市场预期。
　　 下半年军品进入批量交付期，扣非业绩增速可能高于上半年
　　虽然中航沈飞公司在近几年持续推进产品的均衡生产战略，但是从军方验收和接装角度来讲，季节性因素依然存在。尤其是 2020 年作为十三五期间的最后一年，要对整个十三五期间的装备计划执行情况进行结算，因此下半年公司的营业收入和扣非净利润增速可能好于上半年。
　　军品定价机制改革落地，利好总装企业业绩成长
　　军品定价机制改革相关措施陆续落地，新定价机制将给予总装企业产业链管理权限，并且极大放宽旧有 5%成本加成限制。新型总装产品的净利率水平将会提高，进而提高总装企业净利率水平及 ROE 水平。
　　风险提示： 海军航母舰载机部队建设进度可能低预期，军品定价机制改革对于总装产品的定价权释放可能低于预期，以上导致公司业绩低于预期。
　　投资建议：维持买入评级
　　由于一季度的政府补贴对 2020 年全年业绩影响较大，调整此前盈利预测，之前预计 20-21 年扣非归母净利润为 11.77/13.48 亿元，调整为 20-22年归母净利润 14.06/13.51/16.12 亿， 对应 EPS 为 1.00/0.96/1.15 元，对应当前股价 PE 为 57.7/60.1/50.3x，采用相对估值法，合理估值区间为 65-70 元，较当前股价的涨幅为 12.14%-20.77%， 维持“买入”评级。