长江证券-环保行业2020H1综述：环保Q2全面显著好转，坚持选择兼具成长性与确定性标的-200906

1. 利润表：运营业务H1受疫情影响小，Q2行业已全面显著好转2020H1环保板块实现营业收入1155亿元，同比增2.1%；归母净利润104.4亿元，同比降6.4%；扣非归母净利润92.9亿元，同比降5.6%；毛利率同比降0.49pct至28.2%；费用端得到控制，H1同比降0.3长江证券pct至17.6%。

2. 固废、水务运营以运营业务为主，刚需性强，故收入增速受疫情影响相对较小；其余板块因工程业务、设环保行业2020H1综述备销售业务占比相对较多，受到不同程度的负面影响，下半年存抢工预期。

3. 2020Q2单季度实现营业收入680亿元，同比增8.4%；归母净利环保Q2全面显著好转润73.1亿元，同比增12.1%；扣非归母净利润65.5亿元，同比增8.9%，增速显著高于2020Q1的-26.7%，各子板块业绩增速均显著好转。

4. 资产负债表：运营因加速推进项目而负债率上行2020Q2环保板块资产负债率攀升至58.4%，同比提升1.1pct（剔除IPO、转债赎回影响，同比增1.7pct），环比提升0.36pct，负债率提升较多的主要是重资产行业，水务运营、检测、水（工程设备）分别上行3.0pct/2.6pct/1.1pct，固废主要是新增IPO或转债完成转股较多，剔除该因素影响负债率同比增1.4pct，反映坚持选择兼具成长性与确定性标的行业项目推进提速。

5. 2020H1水务运营、固废的（应收账款+存货+合同资产）增量较大，1）政府上半年工作重心在疫情，回款滞后；2）两个运营为主长江证券的行业规模有增长。

6. 2020Q2行业整体的（应收账款&票据+存货+合同资产）/营业收入为30环保行业2020H1综述5%，同比降6.8pct，略微好转。

7. 现金流量表：现金流持续向好，疫情不减投资力度2020H1环保板块销售商品收环保Q2全面显著好转到现金/营收比率（收现比）为96.0%，同比提升0.5pct，继2019年显著改善后，持续向好（水务运营数家公司2020H1出现收现比20pct以上的降幅，我们推测是受疫情的影响，政府工作重心在防疫上，可能影响了回款的节奏）；经营活动现金流净额达75.1亿元，同比增39%。

8. 疫情影响下，2020H1资本支出继续上行，并提速，净支出同比增14%达415亿元，主要是水务运营、固废板块，投资活动现金流净额分别达160/143亿元，同比增加支出25/20亿元，与其坚持选择兼具成长性与确定性标的处于成长期有关。

9. 2020H1筹资活动现金流净额为369亿元，同比增加73亿元，行业融资回暖的逻辑维持不变，为其业绩增长的持续性提供长江证券保障。

10. 投资策略：坚持选择确定性相对高且兼具成长性的资产环保行业具备刚需性，环保行业2020H1综述经济增速存压力下，环保投入不会放松；需要打消环保行业现金流差的刻板印象；环保行业重返增长态势，投融资数据显示具备业绩上行的续航力；估值低位，基金持仓低位，具备配置性价比。

11. 重点推荐垃圾焚烧（瀚蓝环境、伟明环保等）、环卫（盈峰环境、玉禾田等）、检测（华测检测、广电计量等）子行业；并推荐个股长青集团、奥福环保，关注高能环环保Q2全面显著好转境、碧水源等。

12. 风险提示：1.疫坚持选择兼具成长性与确定性标的情反复风险；2.融资环境再次收紧风险。