海通证券-商业贸易行业专题报告：疫情促进超市高增长，可选消费2Q环比改善-200907

1. 1.上半海通证券年消费数据逐月改善，电商占比社零总额25%。

2. ①社零：受疫情影响，1H20社零总额17.2万亿元降11.4%，其中1Q20/2Q20各降19%、3.8%，4月、5月、6月各降7.5%、2.8%、1.8%；2Q以化妆品为主的可选消费表现亮眼，必选消费有所回落；1H20实物网上零售额占比增至商业贸易行业专题报告25.2%。

3. ②CP疫情促进超市高增长I：1月达5.4%高点，5月回落至最低点2.4%，6月因食品价格上涨幅度扩大，CPI小幅反弹至2.5%。

4. 2可选消费2Q环比改善.上半年样本公司收入降24%、净利降50%，超市板块高增长。

5. 以批零行业36家主要公司为样本：①2020上半年：收入同比下降24.19%，较上年减少27.94pct，主要由于肺炎疫情影响，以及零售公司联营类业务转为净额法核算所致，1Q/2Q各降海通证券22.39%、26.31%；毛利率增加2.62pct，延续上升趋势；期间费用率同比增加4.71pct，销、管、财费用率均不同程度提升；归母净利降49.89%，扣非净利降62.82%；净利率降1.27pct至2.47%。

6. ②将永辉、家家悦、红旗三个超市龙头与主要零售A股整体情况对比：1H20三家公司收入增长商业贸易行业专题报告22.98%，远超主要零售A股（-24.19%），2Q20增速回落至12.54%但仍较优；净利润呈现相同趋势，1H20三家公司净利润增长31.08%，同期主要零售A股净利润下降49.89%，2Q20三家公司净利润5.53%，相比之下2Q20主要零售A股净利润下降18.07%。

7. 3.重点公司：2Q超市增疫情促进超市高增长速回落，可选消费环比显著改善。

8. 2020上半年68家样本公司中20家可选消费2Q环比改善扣非净利正增长或扭亏，收入和扣非净利双增长的有10家。

9. 我们重点推荐的公司中，（A）超市：1H2020永辉超市收入同比增长23%，扣非净利同比增长20%，测算剔除万达分红的基数效应后扣非净利增长28%，1Q/2Q各增29海通证券%/14%；家家悦收入增长27%，同店增长11.4%，扣非净利同比增长32%，1Q/2Q各增31%/33%；红旗连锁扣非归母净利同比增长7%，1Q/2Q各增80%/-29%，测算1H主业净利增长21%；步步高收入增长3%，超市表现靓丽，同店增9.56%，扣非净利下降42%，1Q/2Q各增-54%/3%。

10. （B）化妆品：线上保持快商业贸易行业专题报告速增长。

11. 1H2020珀莱雅收入同比增长4%，扣非净利同比增长7%，1Q/2Q各增-8%/24%，主因线上保持快速增长但线下受疫情影响较大；丸美股份收入降3%，扣非净利润略增0.6%，1Q/2Q各增-10%/13%，线上直营高增长线下下滑明显；华熙生物收入增17%，主因功能性护肤品收入大增，扣非净利降11%，1Q/疫情促进超市高增长2Q各降-14%/-10%；壹网壹创收入基本持平，扣非净利增51%。

12. （C）休闲食品：良品铺子收入增3%，扣非净利降13%，线上可选消费2Q环比改善贡献主要增长。

13. （D）母婴：爱婴室收入降7%，线上增88%，扣非海通证券净利降39%，1Q/2Q各降-104%/-14%。

14. （E）黄金珠宝：周大生收入降30%，扣非净利润降30%，1Q/2Q各降-商业贸易行业专题报告52%/-17%。

15. 4疫情促进超市高增长.涨幅及估值。

16. ①涨幅：2020年初至今，申万商贸指数跌22%，跑赢上证综指10pct，个股涨幅居前的有王府井（282%）、御家汇（131%）、北京城乡（111%）、珀莱雅（100%）、家家悦（85%）等；②估值：2021年PE较低的有大商股份（8.9x）、江苏国泰（10.59x）、鄂武商A（11.77x）等；PB较低的有大商股份（0.73x）、苏宁易购（1.01x）、江苏国泰（1.03x）等；RNAV/市值居前的有欧亚集团（5.94x）、银座股份（3.46x）、大商可选消费2Q环比改善股份（3.19x）等；现金/市值居前的有银座股份（55%）、百联股份（50%）等。

17. 5.行业海通证券观点及推荐个股。

18. （1）结商业贸易行业专题报告合当前估值与个股基本面，我们建议关注下半年业绩确定性较强的个股，且其中部分质优滞涨标的仍处于低估状态，具备修复机会。

19. 结合公司基本面与估值，核心推荐：步步高、天虹股份、永辉超市、红旗连锁、周大生疫情促进超市高增长、家家悦、爱婴室，积极关注小商品城、富森美、苏宁易购。

20. （2）长期建议三条投资主线：①优质龙头：永辉超市、天虹股可选消费2Q环比改善份、苏宁易购，把握该类公司的核心逻辑和中长期价值；②必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道：首推家家悦、红旗连锁，组合推荐周大生、周大生、丸美股份、爱婴室、良品铺子等；③重视盈利趋稳的低估资产：重庆百货、步步高等，关注业绩和估值弹性。

21. 风险海通证券提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。