申万宏源-沪电股份-002463-深度报告：5G量产叠加400G，速率提升长逻辑（电子底部拐点系列之五）-200522

　　沪电股价量产产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，多项技术参数处于PCB行业领先，通信板占营收比重约70%。
　　大客户驱动型成长。通讯主要客户华为、思科、中兴、诺基亚等；汽车电子主要客户：Continental、Bosch。客户集中度远高于同业公司，大客户营收占比上升到35%，前五大合计占比升至69%。
　　高速PCB受益于高速运算服务器、数据存储、交换机和路由器需求增长核心设备提速。服务器平台升级对Low Loss PCB材料需求增长；100G交换机及高阶路由器对Ultra Low Loss产品需求增加，对PCB加工难度提出新挑战。
　　2019年全球PCB产值约为613亿美元，同比-1.7%，5G、网络和数据中心等基建需求领涨。Prismark预计，2019-24年全球PCB产值CAGR约4.3%，2024年全球PCB产值将达758亿美元。中国PCB市场中，8-16层多层板、18层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。将沪电股份2020/21/22年归母净利润预测从14.3/17.5/19.8亿元上调至15.9/20.1/24.5亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势，看好公司持续的投资价值，当期估值2020PE 26X，低于可比公司38X，上升空间44%，维持“买入”评级。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。将沪电股份2020/21/22年归母净利润预测从14.3/17.5/19.8亿元上调至15.9/20.1/24.5亿元。选取同为通信PCB核心供应商的生益科技、深南电路以及PCB最大企业鹏鼎控股作为可比公司。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势，看好公司持续的投资价值，当期估值2020PE 26X，低于可比公司38X，上升空间44%，维持“买入”评级。
　　关键假设点：
　　通讯板业务2020-2022年收入预测分别为69/86/102亿；汽车板2020-2022年收入预测分别为12/16/21亿元；办公工业设备板2020-2022年收入预测分别为4/4/8亿元。
　　有别于大众的认识：市场担心沪电股份成长性受到行业竞争不利影响，我们认为公司从技术、客户、产品单价等角度均位于通讯与汽车PCB第一梯队厂商，竞争力下降风险较小；且受益于数通系统提速长周期创新，公司具有确定的成长性。
　　股价表现的催化剂：5G大规模商用进度加快。
　　核心假设风险：高端通讯板行业竞争格局恶化，智能汽车发展进度不及预期。