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华西证券-爱柯迪-600933-第五期股权激励落地,稳健增长可期-200523

上传日期:2020-05-23 16:08:34  研报作者:崔琰  分享者:sakinu   收藏研报

【研究报告内容】

  事件概述
  公司公告第五期股票期权激励计划:涉及对象共计646人(包含董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心岗位人员),计划授予股票期权数量为5,269万份,占公司股本总和的6.15%。本激励计划授予的股票期权行权价格为10.23元/股,有效期最长不超过60个月,等待期分别为自授予之日(2020年5月22日)起24个月、36个月、48个月。
  分析判断:
  营收增速为考核指标稳健增长可期
  本次激励计划的行权考核年度为2021-2023年度,行权比例对应为40%/30%/30%,激励对象个人各考核年度实际行权额度=个人各考核年度计划行权额度各考核年度营业收入增长率指标完成度各考核年度标准系数,具体考核条件如下:1)公司层面:业绩考核指标为营收增速,各考核年度营业收入增长率指标完成度为营收增速实际增长率/预设最高指标(营收增速实际增长率不得低于预设最低指标),其中2021-2023年公司营收增速预设最高指标为12.61%/20.00%/30.00%,预设最低指标为7.18%/14.00%/23.50%。若公司未完成考核目标,所有激励对象对应考核当年可行权的股票期权均不得行权;2)个人层面:分为A、B、C、D四档,对应标准系数为100%/80%/60%/0%。
  公司实施五次股权激励计划,且每年分红比例均超40%,有利于充分调动员工积极性。公司轻量化业务在手订单充足,叠加转向、雨刮类产品等传统产品市占率仍有较大提升空间,我们认为公司有望超额完成营收考核目标。
  轻量化高成长可期传统产品继续深耕
  新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,预计2025年全球铝合金高压铸市场规模有望突破3000亿元。公司目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,间接供应大众、奔驰、宝马和沃尔沃等全球车企巨头,预计2020年开始逐步贡献增量。同时开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于2020年6月竣工,新增1200万件产能。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。
  公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,转向等其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。
  投资建议
  我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,海外疫情虽致短期业绩承压,但危中存机,中长期来看有望加速海外渗透,维持盈利预测:预计公司2020-22年EPS为0.48/0.57/0.72元,当前股价对应PE为23.0/19.5/15.4倍,参考可比公司,给予2021年25倍PE估值,目标价14.25元不变,维持“买入”评级。
  风险提示
  疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。
  
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