长江证券-煤炭与消费用燃料行业周报：产能释放2019年经营稳健，量价下滑2020Q1业绩承压-200509

　　报告要点
　　2019年：产能释放销量提升助力业绩平稳增长
　　2019年，中信二级行业煤炭开采洗选业28家公司实现营业收入10456.51亿元，同比增长5.99%；实现归母净利润926.30亿元，同比增长4.69%。
　　随着煤炭行业去产能主要目标的基本完成，2019年全国煤炭供需逐步呈现宽松格局，2019年全国原煤产量同比增长4.2%，较2018年增速水平下降1.0个百分点，供需关系变化下，2019年煤价中枢较2018年有所下移：2019年秦皇岛山西产动力末煤（Q5500）平仓价均价为587元/吨，同比下降60元/吨；京唐港山西产主焦煤平均价格为1716元/吨，同比下降48元/吨。尽管煤价小幅下降，但在煤炭产能持续释放、销量提升的带动下，2019年煤炭企业业绩仍保持相对稳健。
　　2020年一季度：供需错配量价下滑，板块盈利下滑
　　2020年一季度，中信二级行业煤炭开采洗选业实现营业收入2324.10亿元，同比减少5.78%；实现归母净利润197.92亿元，同比减少24.71%。
　　2020年一季度，除少数部分煤企受益于产能扩张，产销量仍实现同比提升外，受疫情影响，下游用煤需求反弹较慢，从而多数煤企产销量同比下滑。今年春节后，由于疫情发生后供给端复产不及预期，以及低库存下部分地区出现结构性短缺，煤炭价格出现短暂上涨。但2月中旬开始，由于出于国家保供要求，上游煤矿复产进程较快，而下游端需求反弹节奏持续慢于上游，例如一季度全国火电发电量同比减少8.2%，从而一季度煤炭供需存在一定错配，煤炭价格持续下探：一季度秦皇岛山西产动力末煤（Q5500）平仓价均价为557元/吨，同比下降44元/吨。京唐港山西产主焦煤平均价格为1583元/吨，同比下降283元/吨。产销量和售价的双重压制下，煤企2020年一季度业绩承压。
　　投资建议
　　2020年一季度行业盈利能力受产销量及售价双重下滑影响而有所承压，目前煤炭价格仍处于下行通道，预计2020年二季度行业利润仍存下探空间，但目前行业估值已处于历史绝对底部，未来需求回暖、价格边际上行有望助推行业盈利上行、估值回升；山西焦煤集团拟吸收合并山煤集团，行业内国改预期升温。标的方面建议关注潞安环能、陕西煤业、西山煤电、中国神华、兖州煤业、山煤国际等。
　　风险提示：1.经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；
　　2.外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。