长江证券-保险行业深度报告：疫情下经营表现探底，不改行业复苏周期趋势-200906

1. 中报总结：疫情叠加高基数，利润整体承长江证券压主要的核心数据概括为：利润整体承压，主要在于高基数、资产减值和准备金计提影响，国寿、平安、太保、新华、人保净利润分别下滑18.8%、29.7%、12.0%、22.1%、18.8%。

2. 权益市场向好下投资收益增速较好，对利润增长形成一定支撑作用；负债端新单增速、价值表现分化，疫情影响下增速整体放缓，价值率普遍出现一定下滑，但处于持续修复的过程中，总保保险行业深度报告费收入、EV增长平稳。

3. 负债端：规模增长是人身险主线，车险成本优化非车持疫情下经营表现探底续增长2020年上半年，保险行业受疫情影响整体增速显著下滑。

4. 人身险方面，上市险不改行业复苏周期趋势企“险种+渠道+期限”结构调整优化已基本到位，规模增长是下一阶段的重点：1、除人保和新华外，个险新单占总新单比例均超过50%，个险为主的模式已经稳固，疫情之下银保权重有所提升；2、个险期缴保费占个险新单比例均超过60%；3、保障型产品新单占比超过25%。

5. 后续关注开门红储蓄型业务复苏趋势，将带动渠道活跃长江证券度提升，从而进一步推动整体NBV增长复苏。

6. 财产险方面，疫情影响新车销售，车险保费增长较慢但综合成本率有所改善；非车保险行业深度报告业务开始发力，增长迅速且盈利较好，结构持续优化，保证保险出现一定亏损，但处于改善状态中。

7. 资产端：权益向好改善投资收益，关注利率下行的配置方向上半年权益市场向好叠加债券利率走低的背景下，疫情下经营表现探底上市险企投资收益增速较快，且有较好浮盈生成，但净投资收益率普遍存在一定下滑，同时大类资产配置稳健，适度增配安全性较高的非标资产。

8. 新会计准则下，预计上市险企将更注重稳健资产配置，稳定投资收益，更好的匹配资产负债久期，长债、高股息和长投仍是不改行业复苏周期趋势重要方向。

9. 投资展望：负长江证券债端改善与投资端反推动估值抬升展望2020年下半年，负债端，上市险企需要重点关注销售环境改善下开门红储蓄类业务的增长复苏，带动行业销售渠道回暖，从而推动各类业务景气度抬升以及NBV的增长。

10. 投资端来看，利率下行预期明显缓和，呈现企稳上行的趋势，同时权益市场表现较为良好，投资收益压力明显缓解；权益端累计浮盈较高，利润储备较好，同时权益投资将贡献较强利保险行业深度报告润弹性；评估利率对于利润负面影响将趋于平滑，被前期计提的准备金消化。

11. 目前板块估值仍处于较低水平，考虑到中长期EV仍能保持15%的稳定增速，具备估值切换空间，长期配置性疫情下经营表现探底价比较优，持续推荐，关注后期储蓄业务回暖带动整体负债端增长。

12. 个股推荐不改行业复苏周期趋势行业龙头中国人寿和中国平安。

13. 风险提示：1.资本市场长江证券大幅下跌，利率水平下行超出预期；2.保障型业务增长受阻，增速明显低于预期。