长江证券-零售行业2020年中报综述：刚需增长具备韧性，可选消费快速复苏-200904

1. 整体：必选消费持续景气，可选消费普遍复苏2020年上半年，刚需属性的超市渠道表现相长江证券对坚挺，1-6月限额以上零售业单位中的超市零售额同比增长3.8%，而可选消费品销售占比较大的百货店、专业店和专卖店表现相对较弱，限额以上零售额分别下降23.6%、14.1%和14.4%。

2. 但从边际变化上看，粮油食品等刚需品类仍保持较高增速，可选品方面随着居民生活逐渐恢复正常，百货购物中心门店恢复营业，服装、化妆品、黄金珠宝限额以上零售额增长迎来不同程度零售行业2020年中报综述的修复。

3. 超市&百货：刚需支撑超市高增长，可选推动百货边际修复超市：2020年上半年超市行业平均营业收入同比增长12.57%，增速相比去年同期提升1.4个百分点，毛利率与运营费率差同比提升0.13pct，扣非归属净利润同比增长5.67%，扣非归属净利润率为2.17%，整体而言在上半年疫情影响下超市行业依托于生鲜等刚刚需增长具备韧性需品类需求提升，仍实现较快增长。

4. 百货：2020H1百货行业营业收入同比下降41.68%，从毛利额角度来衡量产出能力角度看，二季度百货行业毛利额同比下降20.6%，降幅环比一季度大幅收窄16.9可选消费快速复苏个百分点，显示出可选需求开始释放，行业真实产出快速修复。

5. 黄金珠宝&化妆品：龙头企业快速复苏，行业景气长期持续黄金珠宝：2020H1老凤祥、周大生、莱绅通灵营业收入同比分别下降5.76%、29.97%、27.21%，扣非后归属净利润同比变动分别为+3.23%、-31.26%、-43.64%；分季度看，2020Q2营业收入增速环比一季度分别变化-4.96、+15.31、+64.76个长江证券百分点，扣非后归属净利润增速分别环比一季度变化-13.68、+35.37、+174.44个百分点，显现出龙头企业业绩快速复苏；化妆品：2020H1上海家化、珀莱雅、御家汇、拉芳家化、丸美股份收入同比分别变化-6.07%、+4.26%、+45.39%、-11.79%、-2.59%，扣非后归属净利润同比分别变化-37.32%、+6.93%、扭亏、+16.77%、+0.59%；2020Q2营收增速环比分别变化+17.40、+18.41、+18.82、+60.43、-7.46个百分点，扣非后归属净利润增速方面，珀莱雅环比上升32.80个百分点，御家汇及拉芳家化均实现环比大幅提升。

6. 投资建议：把握估值处低位、经营管理机制优秀的成长连锁中报业绩披露完毕，我们认零售行业2020年中报综述为基于疫情等因素对中报业绩的担忧已经逐渐缓解，展望后市，因短期经营业绩或经营策略受影响回调至估值低位，而经营管理质地优秀、中长期成长性较强的细分领域龙头企业性价比凸显，重点推荐：数字化驱动下经营管理效率较优且社区购物中心、超市等成长业绩加速高效布局的天虹股份；生鲜供应链与跨区域管理优势突出、创新业态布局经营效率持续优化的超市龙头永辉超市；品类管理与区域梯度布局优异、积极推动门店精细化扩张的母婴连锁爱婴室。

7. 同时，我们建议持续配置行业格局较好且顺金价周期趋势的黄金珠宝龙头周大生与刚需增长具备韧性老凤祥；以及享较高行业景气度和电商渠道发展红利的化妆品品牌企业珀莱雅、丸美股份和电商代运营龙头壹网壹创。

8. 风险提示：1.经济增速可选消费快速复苏出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；2.企业转型进度不达预期。