华西证券-广汽集团-601238-日系维持高增长 自主销量回升-200908

　　广汽集团(601238)
　　事件概述
　　公司发布 2020 年 8 月产销快报：单月汽车批发总销量18.06 万辆，同比增长 11.2%，环比下滑 1.8%。其中，广汽本田销量 7.26 万辆，同比增长 26.2 %；广汽丰田销量 6.70 万辆，同比增长 15.5 %；广汽乘用车销量 3.25 万辆，同比增长8.6%；广汽菲克销量 3,201 辆，同比下滑 39.9%；广汽三菱销量 5,002 辆，同比下滑 53.7%。公司 2020 年 1~8 月累计销量118.91 万辆，同比下滑 9.9%，累计销量下滑幅度收窄。
　　分析判断:
　　广本广丰维持高增长 自主品牌持续改善
　　4 月以来公司产销量规模明显提升，6~ 8 月批发总销量均达到 18 万辆以上，7~8 月批发总销量恢复同比正增长，明显好于行业平均水平（根据乘联会数据，8 月行业批发销量同比+7%）。分板块来看：1 ）广汽丰田销量同比维持快速增长，环比有所下降，主力车型凯美瑞、雷凌、汉兰达销量平稳，增量主要由新车型威兰达贡献；2）广汽本田销量同比恢复快速增长，传统主力车型雅阁、缤智销量均实现同比正增长，新车型皓影仍是最重要的增量来源；3 ）广汽乘用车销量同比恢复正增长，环比继续改善；4）广汽三菱和广汽菲克销量同比仍维持较大幅度下滑。
　　产品大周期+换购需求释放 广本广丰竞争优势显著2020 年一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大年，皓影、威兰达分别于 2019 年末、2020Q1 上市，成为今年重要的增量车型。2020 版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念，利好 HEV 技术路线发展，皓影、威兰达的 HEV 版上市便受到市场青睐，同时 HEV 技术有望向存量车型渗透，提升产品竞争力。广汽本田全新一代飞度已于 8 月上市，此前受排放升级影响老款飞度销量下滑明显，预计换代后月销量有望恢复至 1 万辆以上。从市场需求来看，中国市场增换购比例提升，用户平均年龄上市，日系品牌低耗油、售后低成本、高保值率等卖点鲜明，契合未来主流汽车消费偏好，广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势，将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。
　　强化平台化造车理念 自主品牌产品竞争力改善
　　广汽传祺主力车型 GS4 自 2019 年底完成换代后销量显著提升，目前月销量稳定在 1 万辆以上，预计仍有提升空间。2020 年6 月，第二款基于 GPMA 架构打造的 GA8 换代车型上市，GPM A 平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型，动力系统兼容燃油车、PHEV 、HEV 等，除了外观、内饰升级外，新一代车型的燃油经济性（第四代发动机热效率超过 42%）、智能化水平（搭载 ADiGo 3.0 智驾互联生态系统）提升明显，预计随着其他车型基于 GPMA 架构陆续完成换代，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升，带动销量逐步修复。
　　投资建议
　　乘用车行业在“刺激政策+首购释放”双重逻辑下需求回暖。4 月以来公司产销量规模快速回升，我们预计公司作为日系合资龙头，将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放；自主品牌和广汽菲克、广汽三菱销量企稳，有望迎来边际改善；新能源长期贡献增量。
　　维持盈利预测：预计 2020-2022 年归母净利
　　84.5/102.8/118.2 亿元，EPS 0.82/1.00/1.15 元，当前 A 股股价对应 PE 12.5/10.3/8.9 倍，H 股股价对应 PE 7.0/5.8/5.0倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优，继续给予公司 A 股/H 股 2020 年目标 PE 15/12 倍，A 股目标价维持 12.30 元，H股目标价维持 11.16 港元，均维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车市下行风险；老车型销量下滑；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期；海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。