中信证券-医药行业疫苗子行业深度报告：疫苗行业投资价值报告，后疫情时代下的国之战略-200907

1. 疫苗行业是医药领域的一个小而美的细分赛道，其竞争门槛高，产品审批严格；中美疫苗行业目前差距仍较大，伴随着人口老龄化、新冠疫情催化以及大众健康意中信证券识觉醒，中国疫苗行业有望迎来黄金发展，龙头企业最为受益。

2. ▍医药行业疫苗子行业深度报告疫苗：是人类在医学领域里最伟大的发明。

3. ①疫苗控制疾病效果良好，大幅下降传染病患病率：自疫苗出现以来，多种恶性传染病得以根治，例如1977年WHO宣布天花从地球上灭绝；②疫苗节约高额医疗卫生支出：根据中国医药报报道，美国疫苗研发的1美元投资将带来2-27美元的医疗支出节约；③疫苗覆盖约2/3的重要传染病，新型疫苗是未来的疫苗行业投资价值报告发展方向。

4. ▍全球疫苗市场：寡头垄断格局，品后疫情时代下的国之战略种驱动行业增长。

5. ①全球疫苗市场，小而美中信证券的细分赛道：根据EvaluatePharma统计，2018年全球疫苗市场规模约305亿美元，仅占药物市场份额的3.5%，2018-2024年CAGR预计在6.6%；②全球疫苗市场呈寡头垄断格局：四大疫苗厂商（葛兰素史克、赛诺菲、默沙东、辉瑞）合占约88.5%的市场份额；③品种头部效应明显，多联多价苗备受青睐：疫苗市场品种集中度较高，2019年全球top10疫苗产品总销售额达210.2亿美元，占市场份额的63.5%，其中肺炎、HPV、百白破多联苗等品种最受瞩目。

6. ▍国内疫苗市场：景气度回升医药行业疫苗子行业深度报告，仍处初级阶段。

7. ①行业景气度回升，二类苗批签发数据增长良好：根据灼识咨询，中国疫苗市场规模2019年约311亿元，未来十年CAGR为11.30%；一类疫苗市场占疫苗行业投资价值报告比逐渐下降，二类疫苗量价齐升；从2020H1批签发数据看，重点品种（Hib、肺炎、HPV等）竞争格局良好；②行业集中度较低，与发达国家仍有较大差距：较美国疫苗市场，我国市场规模较小，人均消费低（2018年我国人均疫苗消费：3美元，美国：40美元；国内以老旧品种为主，创新性疫苗较少（针对脑膜炎，国内使用的是MenA+C，国外：MCV4）；青少年及成年人疫苗市场相对空白；③最严疫苗管理法开启行业新机遇，利好龙头企业：随着监管政策的逐渐完善，行业准入门槛和规范程度的不断提高，研发管线丰富且具有领先研发实力的优势疫苗企业有望强者恒强。

8. 后疫情时代下的国之战略▍新冠疫情爆发：疫苗价值有望得以凸显。

9. 新冠有可能与人类长期共存，研制中信证券新冠疫苗或是解决问题的最根本方法。

10. ①全世界正沿五条技术路线研制新冠疫苗：包括灭活疫苗、减毒疫苗、腺病毒载体疫苗、基因工程重组蛋白以及核酸疫苗等，覆盖了疫苗研发的第一到三代技术；医药行业疫苗子行业深度报告②新冠疫苗研发进展追踪：截至9月3日，全球共有176个新冠候选疫苗正在研发中。

11. 国外进展较快的是Moderna、BioN疫苗行业投资价值报告Tech、Inovio以及牛津大学等。

12. 国内进展较快的主要有国药集团北京所/武汉所、智后疫情时代下的国之战略飞生物等；③新冠疫苗有望带来业绩弹性，疫情催化下行业接种率提升：我们粗略测算新冠疫苗国内市场空间大约为800亿元（净利润约120亿元）；此外，疫情下疫苗关注度提升，有望提升行业接种率。

13. ▍风中信证券险因素：疫苗产品降价、研发进度及销售不及预期、市场竞争加剧等风险。

14. ▍行业评级：疫苗行业是医药医药行业疫苗子行业深度报告行业的一个细分子赛道，其竞争门槛高，产品审批严格，伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强，给予“强于大市”评级。

15. 重点推荐康泰生物（四联苗放量，乙肝疫苗复产，与阿斯利康签订新冠疫苗合作协议）、智飞生物（Hib三联再注册，代理疫苗行业投资价值报告HPV疫苗，新冠重组蛋白疫苗Ⅱ期）、沃森生物（13价肺炎疫苗国产替代，二价HPV有望21年上市，新冠mRNA疫苗Ⅰ期）、华兰生物（流感疫苗放量）。