长江证券-电力行业2020年中报综述：煤廉火斐然，水枯暂敛芒-200903

1. 成本下降主导业绩改善，Q2需求修复锦上添花2020上半年，疫情影响下需求偏弱，主要流域来水偏枯，电力板块收入同比下滑，但在成本改善的带动长江证券下，火电业绩大幅改善，带动整个电力板块业绩提升，上半年电力板块业绩同比增长9.37%。

2. 其中2020年二季度，随着从4月份开始全国复工复产快速推进，全国单月发用电量同比增速回正，火电公司发电表现提升，且6月主要流域来水也有所改善，火电水电电力行业2020年中报综述单季度业绩表现优于一季度，二季度电力板块业绩同比增幅达44.52%。

3. 煤廉火斐然火电：成本改善、需求复苏，火电业绩亮眼2020上半年，火电公司合计实现营业收入4048.92亿元，同比减少6.18%；实现业绩308.23亿元，同比增长26.79%。

4. 上半年火电板块收入的同比下滑并不意外，主因系受疫情影响下游需求偏弱，火电发电量同比减少，以行业总体水平来看，水枯暂敛芒上半年全国火电发电量同比减少1.6%，火电利用小时同比下滑119小时。

5. 在电量下滑、收入下降的情况下，火电上半年业绩实现显著增长的主因系煤价中枢回长江证券落带来的单位燃料成本降低。

6. 今年上半年CCI5500均价为540.电力行业2020年中报综述39元/吨，同比降幅达到11.45%。

7. 从单季度看，火电公司二季度合计实现营业收入2煤廉火斐然072.98亿元，同比增长0.58%；实现业绩202.21亿元，同比增长85.90%。

8. 火电水枯暂敛芒二季度业绩表现亮眼，单季业绩增幅远超上半年整体水平，主因系二季度需求有所恢复，且煤价降幅更大。

9. 水电：来水偏枯影响水电表现，水情分化黔源川投表现不俗2020上半年，水电公司合计实现营业收入371.56亿长江证券元，同比减少8.65%；实现业绩122.39亿元，同比减少16.55%。

10. 二季度水电电力行业2020年中报综述公司合计实现业绩90.94亿元，同比减少3.94%。

11. 水电板块上半年与二季度收入、业绩同比下滑的主因是1-5月份全国主要流域来煤廉火斐然水偏枯，6月份水情虽有好转但无法扭转收入、业绩下滑之势。

12. 在整体偏枯的同时，部分流域水情较好，上半年“两江一河”流域来水较上年同期偏多致黔源电力上半年发电量同比增加21.36%，带动业绩同比增长70.52%；上半年雅砻江来水稳定，发电量同比增长6.42%，投资收益增加水枯暂敛芒助力川投能源业绩同比增长7.73%。

13. 投资建议当前时点，我们认为具有一定长江证券逆周期性和投资防御性的公用事业板块有望走出稳健行情。

14. 随着煤价中枢支撑进一步弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高电力行业2020年中报综述的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力；“四网融合”落地后“三峡电”入渝有望优化成本、中长期依托电改实现扩张的三峡水利。

15. 风险提示：1.电力供煤廉火斐然需恶化与煤炭价格上涨风险；2.来水波动风险。