招商证券-中炬高新-600872-【招商食品】中炬高新:思路清晰步伐坚定,发展信心十足-200909

　　9月8日中炬召开临时股东大会，交流反馈，中炬营销、渠道建设正稳步推进，未来将围绕1+N产品矩阵，加强产品创新开发，实现品类渠道同步发展，建立在核心竞争力提升的基础上，增长中枢也有望提升。我们认为，中炬整体思路清晰，目标明确，高层发展信心较强。近期快涨后资金流出，我们建议忽略短期高频数据干扰，关注赛道红利和公司竞争优势的强化，回调中择机布局产业机会。我们维持20-21年EPS至1.08、1.28元，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 中炬高新召开临时股东大会，会后高管参与了投资者交流，就产能、产品、渠道、激励、成本等核心问题进行解答。高管对未来发展具备信心，对中期战略战术思路清晰，整体交流气氛较为积极。 营销团队、渠道建设有序推进，费用投入前置。根据交流，公司对目前美味鲜营销队伍建设较为满意，截至H1，经销商数目达到1254家，今年全年有望达到1300家以上，招商的顺利进行也是品牌实力和渠道综合运营能力的体现。同时，公司认为这两年营销队伍扩张速度较快，相应的费用投入（人员、市场建设投入）也比较大，未来阶段性快速扩张后，会逐步进入规模效应释放周期，费用率有望稳中有降。渠道建设方面，未来公司也希望通过渠道细分等方式，补充餐饮等板块，打造更加专业的执行团队。 打造品类“1+N”矩阵，注重产品开发和渠道成长同步发展。公司致力于打造酱油为核心单品，多品类发展的1+N产品矩阵，中长期目标（与产能配套）希望达到百亿体量级。现有产品层面，公司将注重一些赛道好、空间较大的品类，如料酒等产品的推广，力争实现较强的市场竞争力。产品开发层面，推动现有产品线的延伸创新，今年推出了性价比较高的实惠装产品，进行包装形态创新，同时推动产品向更加高端、健康等方向的升级创新。我们判断公司希望通过产品矩阵的完善，用产品养团队，实现产品、团队、渠道共同成长的良性趋势。 更长维度打造中炬核心竞争力，期待稳步提速。公司高层反馈，希望更加关注中炬未来20-30年长线维度的发展、核心竞争力的打造。目前已经针对性的进行营销一线的改革推进，包括调整品类考核权重、重新划分、整合品类、设置总经理奖进行有针对性的激励。未来公司也会综合考虑多种方式和方案，进行配套激励。建立在内部正循环的基础上，公司亦期望在销售发展上能逐步稳中有所提速。 投资建议：营销稳步推进，发展信心十足，维持“强烈推荐-A”评级。中炬营销、渠道建设正稳步推进，未来将围绕1+N产品矩阵，加强产品创新开发，实现品类渠道同步发展。我们认为，中炬整体思路清晰，目标明确，高层发展信心较强。近期快涨后资金流出，我们建议忽略短期高频数据干扰，关注赛道红利和公司竞争优势的强化，回调中择机布局产业机会。我们维持20-21年EPS至1.08、1.28元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情控制不及预期，经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期 参考报告 1、《中炬高新（600872）—环比改善明显，力争目标达成》2020-07-09 2、《中炬高新（600872）—Q1利润超预期，期待改善加速》2020-04-30 3、《中炬高新（600872）—20年目标稳健，渠道品类扩张》2020-03-17 4、《中炬高新（600872）—Q4业绩超预期，疫情全年影响有限》2020-03-01 5、《中炬高新（600872）—美味鲜稳健扩张，地产本部贡献弹性》2019-10-31 6、《中炬高新（600872）—薪酬考核落地，期待发展加速》2019-08-23 7、《中炬高新（600872）—板块均衡业绩稳增，“双百”规划谋长期》2019-04-03 8、《中炬高新（600872）—稳收官蓄力新年度，期待规划清晰》2019-01-18 附：财务预测表 作者风采 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。 附录： 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。