广发证券-环保行业深度跟踪：中央深改委推进垃圾分类，融资改善带动板块估值提升-200906

1. 关注：碧水源+旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境专项企业债券发行指引印发，行业融资广发证券环境持续改善。

2. 近日，发改委印发《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》，环保行业深度跟踪债券将重点支持环保领域垃圾无害化资源处理和污水集中处理设施等建设。

3. 且《指引》强调在偿债保障措施完善的前提下，允许使用不超过5中央深改委推进垃圾分类0%的债券募集资金用于补充营运资金，且用于建设的募集资金可用于偿还贷款。

4. 过去两年环保企业受压制的资金面原因就是流动性收紧，导致银行贷款偿还压融资改善带动板块估值提升力增加，此次专项企业债将有望缓解上述问题。

5. 此外，板块公司股权转让陆续落地广发证券，中交集团控股行业龙头碧水源等相关事项也终获国资委审批，行业逐步进入国企资源+民企效率的发展新阶段，预计带动融资+项目资源持续改善，预计板块再融资-大订单模式有望重启。

6. 中央深改委推进垃圾分类，20年第三批国补目录落地环保行业深度跟踪，固废行业景气度持续打开。

7. 习主席主持中央深改委推进垃圾分类中央深改委第十五次会议，强调垃圾分类对于生态文明建设的重要性，要求加快垃圾分类设施建设、完善配套支持政策。

8. 焚烧方面2020年第三批补贴目录落地，四省融资改善带动板块估值提升市39个垃圾发电项目纳入补贴清单，占本批次可再生能源新进项目数量的8.7%，且第三批焚烧补贴项目以山东、四川、安徽、北京四省市地区为主，预计后续批次将陆续公布其他各省市项目。

9. 2020年以来行业政策，一方面回顾伴随疫情影响逐步消退，垃圾分类及处置设施建设也陆续提上议程，另一方广发证券面焚烧发电补贴担忧缓解，焚烧行业发展可持续性持续增强。

10. 环保“内循环环保行业深度跟踪+基建”属性兼具，伴随公募REITs和环保大基金落地，预期将持续推升固废全产业链景气度。

11. 中央深改委推进垃圾分类两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。

12. 当前时点来看，诸如环保大基金、公募REIT融资改善带动板块估值提升s等重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计大基金一期+公募REITs环保项目也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。

13. 当前GFHB样本股2020年一致预广发证券期净利润对应PE仅为24.15倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立。

14. 环保行业深度跟踪融资改善背景下，建议关注固废、水处理空间释放带动投资机会。

15. （1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化未来中央深改委推进垃圾分类，并关注湿垃圾市场启动。

16. 重点关注旺融资改善带动板块估值提升能环境、瀚（2）污水资源化需求空间有望打开：伴蓝环境、维尔利、盈峰环境等；随污水资源化持续推进，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交控股已获国资委批复）、津膜科技、三达膜和金科环境。

17. 风险提示：融资改善政策出台广发证券、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。