财信证券-爱柯迪-600933-疫情影响逐步消退，未来将迎来增长周期-200907

　　爱柯迪(600933)
　　事件：公司于近期公布 2020 年中报，同时我们对公司进行了调研。
　　受全球新冠疫情影响，营收、利润同比下滑。公司 2020 年上半年共实现营收 10.29 亿元，同比下降 17.84%；归母净利润为 1.43 亿元，同比下降 29.29%；扣非归母净利润为 1.33 亿元，同比下降 20.51%。公司Q2 共实现营收 4.18 亿元，同比下降 32.95%；归母净利润 0.45 亿元，同比下降 58.55%。
　　公司七成收入来源于海外， 受海外疫情二季度爆发的影响， Q2 单季度业绩受到明显影响。公司的海外业务相对较多，因此在 2020Q1 并未明显受到国内新冠疫情的影响，营收仅小幅下滑，净利润出现 5%的正增长。但随着国外疫情在 Q2 的集中爆发，公司下游客户纷纷停产，导致海外业务收入同比下滑 24%。我们认为公司 Q2 收入下滑是暂时性的，在国外疫情影响逐步消退后，新增及补库存的需求将使得公司 Q3的收入恢复往年水平。
　　产能释放在即，公司将迎来增长周期。考虑到公司下游客户分散且均为国际一线 Tier1 供应商，一旦疫情得到控制后生产需求将会十分确定。因此公司实际的产能释放节奏将成为业绩增长的关键因素。目前公司 IPO 定增项目以及投资总额 3.6 亿元的新能源汽车轻量化项目均已具备量产条件。下游客户需求增加将明显提升公司的资产周转率，进而提升公司毛利率。作为重资产低周转的汽车零部件企业，新产能从投入到满产的过程即是公司业绩快速增长的阶段，因此我们认为原来预期的 2020 年业绩释放将延后到 2021 年出现，公司将迎来增长周期。
　　市场结构、客户结构、产品结构持续调整，为公司中长期成长奠定基础。在需求市场方面，公司计划将海外、国内市场营收占比由 7:3 调整为 6:4，以应对国际关系未来变化带来的不确定性。在客户方面，公司通过直接或间接配套，正进一步提升诸如特斯拉、蔚来等新能源主机厂的配套比例；产品结构方面，公司以传统的优势雨刮器业务，逐步扩展至新能源汽车电机壳体等高附加值业务。我们认为以上三个结构的调整，顺应了行业发展的大趋势，有利于公司保持行业的持续竞争力，并为未来发展打下了良好的基础。
　　首次覆盖，予以公司“谨慎推荐”评级。我们预测公司 2020/2021 年实现营收分别为 24 亿元/31 亿元，增速分别为-8%/28%；归母净利润分别为 3.60 亿元/5 .01 亿元，增速分别为-18%/ 39%；每股 EPS 分别为0.42 元/0.58 元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速，并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性，给予公司 2021 年 25- 28 倍PE，对应的合理价格区间为 14.5- 16.2 元， 予以公司 “谨慎推荐”评级。
　　风险提示：海外客户订单下滑；新客户订单释放不达预期。