东吴证券-长城汽车-601633-主流车企造车新势力-200907

　　长城汽车(601633)
　　为何看多整车板块？
　　目前市场上存在两种认知的偏差：1）国内乘用车需求未来将长期维持在2000万辆及以下；2）传统整车企业全都要被颠覆掉的。我们认为不是的。疫情之后国内乘用车需求已经重新进入复苏轨道，2021-2022销量会回归到中枢2300万辆，平均增速8.5%，且长期仍会再创历史新高（或为3000万辆）。软件定义汽车大背景下，汽车行业盈利模式将从硬件为主逐步转变为软件服务为主，将实现价值重塑过程。智能化上特斯拉确实引领行业，但其他车企仍处于同一起跑线，未来核心看变革决心和执行力速度，传统车企中不排除少数优秀企业能够转型成功。
　　为何首选长城汽车？
　　1.以管理层“变革决心+执行力”双强为核心，向全球科技出行公司转型。面对汽车百年大变革的机遇与挑战，长城在而立之年背水一战，以超强执行力坚决推动公司变革。基于“机制创新+组织变革+文化再造”三个层面，从底层推动，向全球科技出行公司“转型。以“柠檬+坦克+咖啡智能”三大技术品牌为抓手，构建下一个十年产品核心竞争力。
　　2.以“三大技术品牌+营销创新”为支撑，开启新一轮强势产品周期。1）“柠檬+坦克”构建模块化产品开发能力。“柠檬”是全球化高智能模块化技术平台，“坦克”是全球化智能专业越野平台。2）“交互+AI+生态”为核心变量，“咖啡智能”赋能全新一代电子电气架构。3）营销方式出彩创新，情境/IP赋能新型营销，持续提升消费者对长城认知度。
　　3.以“三代H6+大狗”双子星冲锋为亮点，一大波新车密集上市。2020年已经披露上市新车有6款，预计2021年还约有10款新车将上市。三代H6：价格不变，性能/智能化/空间/油耗全面升级。大狗：定位城市硬派SUV，与H6形成差异化竞争，具备空间大、外观潮、动力强、智能化四大特点。坦克300：WEY品牌首款高端智能越野SUV，预计搭载咖啡智能最新技术。同时新能源三款猫系车型助力销量爬升。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2020-2022年营业收入97,736/119,893/137,854百万元，同比增长+1.6%/+22.7%/+15.0%，归母净利润5,074/7,583/9,929百万元，同比增长+12.8%/+49.5%/+30.9%，对应EPS为0.56/0.83/1.09元，对应PE为29.41/19.68/15.03倍。考虑到长城未来业绩迎来改善，估值处于较为低估位置，维持长城汽车A+H股“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。