中信证券-云计算行业云计算和数据产业链系列报告17：中美数据中心IDC一季报回顾，三大理由继续看好-200522

　　核心观点
　　受疫情拖累，中美IDC企业新项目建设进度、上架率短期均受到不同程度影响，但企业Q1新签订单继续维持强劲，万国数据订单同比+37%、北美四家wholesaleIDC企业订单创下自2018Q3以来新高。中长期视角，预计全球IDC市场将继续受益于在线数据流量增长，以及利率下行带来的企业融资成本改善等，同时资产类REITs属性带来的稳定现金流入保障，亦使得板块长线配置价值突出。美股市场，建议继续关注头部IDC巨头；国内市场，在一线城市拥有丰富IDC资源储备或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍是我们的首选，持续推荐万国数据、EQIX、世纪互联、光环新网、数据港、DLR等。
　　▍业绩表现：疫情拖累短期上架率。收入层面，受疫情带来的居家隔离、上游服务器等硬件设备供应链受阻等影响，一季度中、美主要IDC企业新项目上架速度均受到不同程度影响。万国数据继续维持高增长（Q1营收同比+39%），世纪互联(+25%)表现相对稳健，宝信软件（同比-7.5%）受到收入确认准则调整的影响，数据港(同比-8.7%)受到杭州项目退租、收入确认准则调整共同影响，美股EQIX(同比+6.0%)、DLR(同比+1.1%)则受到新项目上架延迟、部分项目续签等共同影响。盈利层面，万国数据Q1 EBITDAMargin达到46.1%（同比+3.1pcts），上架率提升至71.2%，受上架率拖累，美股巨头EQIX、DLR一季度EBITDAMargin小幅下降。单位机柜租金部分，全球市场整体表现相对稳定，同比上下波幅基本在5%以内。
　　▍供需结构：疫情拖累新项目进度3~5个月，下游需求继续维持强劲。供给端，受疫情带来的人工减少、部分核心设备部件供应链不畅等影响，主要企业预计疫情影响新IDC项目建设工期3~5个月不等。截止一季度末，数据港、光环新网、宝信软件在建工程规模分别为11.1、7.8、2.8亿元，万国数据（75亿元）、世纪互联（24~28亿元）维持全年资本开支计划不变。海外市场，继去年欧洲hyperscale项目之后，EQIX联合新加坡GIC继续加码日本hyperscale市场。需求端，Q1主要企业新签约订单表现继续维持强劲，万国数据一季度新签约订单2.2万平方米，较2019Q4基本持平，美股四家wholesale IDC企业（DLR、QTS、COR、CONE）一季度新签约订单继续创下自2018Q3以来的新高，显示下游云计算、科技公司持续旺盛需求。
　　▍后续展望：市场需求、产业政策、基准利率等形成远期支撑。1）需求，疫情期间，线上个人应用、企业远程办公&视频会议等明显增长；疫情之后，个人用户对电子商务、流媒体等线上服务使用习惯有望继续维持，同时企业向云端的迁移、数字化转型预计亦将进一步加速，整体上利好IDC等底层基础设施；2）政策，新基建、公募REITs试点等相关利好政策持续推出，我们预计后续一线城市给予头部第三方IDC企业的IDC配额有望相应增多，根据《上海市推进新型基础设施建设行动方案(2020-2022年)》明年一季度前上海将新增6万IDC机架；3）利率，全球正开启新一轮的宽松周期，同时当前国内IDC企业综合融资成本（5%~8%）仍显著高于美股企业（3%~4%），伴随国内市场利率的长周期下行，以及银行等传统信贷机构对IDC资产认可度的持续提升，国内IDC企业面临的融资约束、融资成本等亦有望跟随持续改善。
　　▍估值水平：短期较为充分，关注利率下行业绩成长下长周期机会。年初以来，受益于疫情带来的远程办公、流媒体娱乐等拉动，叠加利率下行，以及市场对避险资产阶段性追逐，全球IDC板块均有不俗表现，美股EQIX、DLR年初至今分别上涨12%、11%，显著跑赢同期标普指数；而叠加新基建的政策，国内IDC板块更是气势如虹，宝信软件、数据港、世纪互联累计上涨超过50%，光环新网、万国数据亦有20%以上涨幅。上涨之后，目前国内IDC资产整体估值水平已基本和美股同类企业看齐，甚至超越。受益于基准利率下行，目前美股IDC板块EV/EBITDA（2020E）在20~25X之间，对应成长性7%~13%，A股上市企业EV/EBITDA（2020E）在24X~43X之间，对应成长性18%~44%。
　　▍风险因素：宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；IDC项目发生重大安全事故风险；行业融资环境恶化风险等。
　　▍投资策略：中长期视角，预计全球IDC市场将继续受益于在线数据流量增长，以及利率下行带来的企业融资成本的改善，同时类REITs属性带来的稳定现金流入，亦使得板块具备持续的长线配置价值。美股市场，IDC板块目前估值水平仍显著低于同类的铁塔资产，且成长性更优；国内市场，行业整体仍处于高成长阶段，在一线城市拥有丰富IDC资源储备或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍是我们的首选。持续推荐万国数据、EQIX、世纪互联、光环新网、数据港、DLR等。