华泰证券-中国养老目标基金初诞全景回顾：产品设计渐趋成熟、业绩表现符合养老投资预期-200522

　　各国积极进行养老金体系改革，发展三支柱养老模式成为全球的共同趋势
　　当前全球65岁及以上人口占比逐年增加，面对人口老龄化问题，各国政府都在积极探索和完善养老保障制度，以期构建更加安全、高效且可持续的养老金体系。目前大部分国家养老金体系都采用政府强制参保与雇主及个人自愿参保相结合的三支柱模式，让政府、雇主及个人共同承担起养老的责任。在三支柱体系下，各国在养老金的缴纳和投资管理等方面又有所差异，美国、新加坡和瑞典分别作为成熟制度、解决老龄化增速大、解决老龄化程度深的成功代表都大幅缓解其国内的养老问题。
　　我国老龄化形势严峻且当前过度依赖养老第一支柱，第三支柱亟待发展
　　近年我国平均人口寿命不断提高，人口老龄化程度不断加深，2019年底65岁及以上人口占总人口比例已升高至12.6%，且人口老龄化增速排名世界前列，全社会赡养老年人压力与日俱增。据人社部数据，我国养老体系目前高度依赖由政府养老的第一支柱，而雇主参与的第二支柱发展不充分，个人养老的第三支柱尚处于起步阶段。我国养老第一支柱近年来已经出现资金缺口，考虑到老龄化趋势仍将持续，发展养老第三支柱刻不容缓，养老目标基金作为第三支柱的重要组成，是破解我国养老问题的关键产品。
　　养老目标基金是美国养老保障的重要组成，国内后续发展空间较大
　　从发达国家经验来看，养老目标基金在美国发展迅速，2019年底总规模为1.778万亿美元，十年来平均增速达到13.83%，其资金来源主要为美国最大的养老资产DC计划与IRAs，体现出养老目标基金对长期资金具有很强的吸引力。此外，美国养老第三支柱中的IRAs投资共同基金的比例常年维持在40%-50%，其中以投资目标基金为主的混合基金近十年维持在共同基金20%左右的占比，可见目标基金成为了美国第三支柱的重要组成部分。国内养老目标基金起步阶段规模较小，但未来增长空间可期。
　　易方达等基金公司积极布局养老目标产品，助力养老第三支柱的繁荣发展
　　国内公募基金自2018年起陆续成立，截至2020年4月20日，已有72只养老目标基金，总规模达到276亿。国内各基金公司目标风险基金多是稳健型目标风险基金，且多为一年期初持有期，而平衡型目标风险基金多为三年期初持有期，权益上限不超过60%，高于一年持有期的30%。在目标日期基金方面，国内基金公司产品覆盖多种到期日，充分考虑各年龄阶段的养老需求，例如易方达基金设计的2033等差异化到期日的产品序列满足了更广泛的目标日期需求。
　　我国养老目标基金产品日趋丰富，能有效控制短期风险，长期投资价值高
　　我国目标风险基金主要分为稳健型和平衡型，稳健型基金的权益资产配置比例中枢多为20%、25%，平衡型基金的中枢多为50%、55%，向上、向下浮动比例一般不超过5%和10%；目标日期基金产品覆盖的到期日范围从2025年到2050年。收益表现方面，从2018年2月到2020年4月20日，FOF基金优于中证基金指数和沪深300指数，而养老目标基金是我国FOF主体，继承了稳健的投资特点。今年一季度的极端行情中养老目标基金经受住了考验，目标风险和目标日期基金都较好的控制了下跌风险。当前市场回暖之际，养老目标FOF基金的长期配置价值进一步凸显。
　　风险提示：成熟市场经验应用于本土市场时，存在市场基础、政策条件、投资者成熟程度等多方面的差异，直接应用可能存在不适用性，需要就本土市场特征进一步分析后才可应用。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。