国泰君安-帝欧家居-002798-2020年中报点评：全渠道布局扩大份额，积极拓展优质工程客户-200906

1. 下调目标价至31.5国泰君安0元，下调至谨慎增持评级。

2. 公司建陶业务实现快速增长，工程渠道完善卫浴品类布局实帝欧家居现协同发展，中长期有望保持稳步增长。

3. 考虑大客户需求阶段性调整002798可能带来的影响，下调2020~2022年EPS至1.76(-0.13)/2.25(-0.13)/2.71(-0.19)元，参考可比公司给予2021年14倍PE，下调目标价至31.50元，考虑目标价空间低于15%下调至谨慎增持评级。

4. 收入和业绩增长符2020年中报点评合市场预期，2020Q2逐步恢复正常。

5. 公司2020H1实现营收27.05亿元同增8.27%，实现归属净利润2.52亿元同增7.96%，实现扣非归属净利润2.47亿元同增20.11%，扣除合并摊销费用影响1103.全渠道布局扩大份额6万元后实现净利润为2.34亿元，收入和业绩增长符合市场预期。

6. 积极拓展优质工程客户加速零售渠道网点扩张，全渠道布局扩大份额。

7. 公司通过打造核心战略客户、树立标杆效应实现空白国泰君安网点迅速覆盖，持续拓展新零售智慧门店引领市场风向标，截至2020H1经销商、终端门店分别超过1100家、3500家。

8. 此外公司凭借自营工程供应链先发优势深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市帝欧家居场，全品类方面协同并进，助力市场份额持续扩张。

9. 工程渠道积极拓展优质客户，完善卫浴品类布局实现协同002798发展。

10. 欧神诺建筑陶瓷自营团队不断发挥供应链服务优势，深化与新增客户合作，客户结构不2020年中报点评断优化，有望确保公司持续稳健增长。

11. 公司充分利用建陶工装渠道并借鉴服务经验积极全渠道布局扩大份额拓展卫浴自营工程业务，与绿地、合景泰富、朗基等构建合作关系，随着新客户布局渐进收获期，中长期有望成为新增长点。

12. 风险提示：原材积极拓展优质工程客户料价格波动的风险，房地产波动对需求的影响。