国信证券-华夏视听教育-1981.HK-公司深度报告：更上层楼的综合传媒教育集团-200906

1. 国内领先的传媒高教和影视制作国信证券集团公司主营艺术传媒教育和影视制作业务。

2. 旗下南京传媒学院位于民办艺术传媒高教第一梯队，曾获“全国十大品牌独立学院”榜首、江苏独立学院综合实力排华夏视听教育名首位、全国艺术类独立学院综合排名首位等诸多社会荣誉。

3. 影视制作业务亦处于国1981.HK内领先地位，曾出品《神雕侠侣》、《京华烟云》、《天龙八部》等口碑、收视俱佳的作品。

4. 近三年公司深度报告全市场出品的38部畅销剧中，公司占3部。

5. 传媒行业变革催生相应人才需求网络基础设施建设完善、智能终端普及引发了媒体去中心化趋更上层楼的综合传媒教育集团势和传媒内容视频化趋势，构造出一个去中心、强互动、高垂直、泛视频化的传媒环境。

6. 在这一传媒背景下，相应人才国信证券需求的数量和种类都将进一步提升，从而为传媒教育行业提供巨大的行业机遇。

7. 高品质办学铸造品牌优势，未来量价提升空间充足南京传媒学院专业设置紧随市场需求、教师团队经华夏视听教育验丰富。

8. 多年一贯的高品质办学和培养质量铸造了公司的品牌优势，使其在既往招生和学生就业端均表现优异，并有望在未来持1981.HK续吸引更多学生入读。

9. 当前校园宿舍接近满员，公司计划公司深度报告于2021年建成容量4000的宿舍以接纳更多学生。

10. 另一方面，公司历史生均学费受江苏省教育厅管制而远低于同类高校，在学校转设成功并取得自主定价权后具备充分更上层楼的综合传媒教育集团提价空间。

11. 估值及投资建议考虑到公司高教业务未来充分的量价提升空间和业务国信证券扩张、发展过程中有望不断提高并逐步稳定的回报创造能力，我们首次覆盖并给予“买入”评级。

12. 预测2020-2021年收入7.66/10.86亿元，同比增速2.5%/41.7%；净利润2.华夏视听教育39/3.60亿元，同比增速34.7/50.8%。

13. 结合绝对估值与相对估值，公司1981.HK合理估值区间为6.72~7.90港元/股，相对于9月3日收盘价5.02港元的涨幅空间为33.9%-57.4%。

14. 风险公司深度报告提示公司旗下学校运营出现负面事件；招生和学费提价不及预期；影视业务业绩出现巨大波动。