中信证券-医药行业每周医览药闻：2020年医药中报业绩总结，后疫情时代，关注需求复苏下蕴含的全球市场机会-200906

1. 中信证券2020年上半年医药上市公司营业收入和归母净利润分别同比增长0.04%和13.33%，受疫情影响细分板块差异较大，但随着疫情的影响逐渐消除，Q2季度行业整体业绩复苏趋势明显。

2. 我们认为今年下半年疫情后需求的复苏，将带来医疗服务、医药商业、制剂和生物药等子板块（包含医药行业每周医览药闻疫苗和血制品）快速增长的较高确定性。

3. 此外，我们持续看好具备全球竞争力的细分子行业/公司，在后疫情时代有望抓住机会提升中长期全球市场份额，比如CRO/CDMO、原料药和2020年医药中报业绩总结部分医疗器械子领域▍2020年上半年医药上市公司营业收入和归母净利润分别同比增长0.04%和13.33%，受疫情影响细分板块差异较大，具体来看：制剂及生物药板块：从整体看，化学药和生物药头部企业2020H1业绩在疫情影响下仍实现增长，符合市场预期，并呈现以下特点：①二季度较一季度收入明显改善，不同治疗领域增速差异较大。

4. ②企业研发投入实现较快增长，石药集团、恒瑞医药、复后疫情时代星医药的研发费用同比+54.2%、+25.56%、+41.80%。

5. ③现关注需求复苏下蕴含的全球市场机会金流总体表现良好，恩华药业、华东医药、恒瑞医药现金流同比+40.95%、+30.37%、+132.47%。

6. 器械耗材：器械板块与抗疫相关的新冠检测试剂、监护、呼吸、输注泵、便携超、移动DR、口罩、手套、防护服等产品均获得显著增长，考虑到海外疫情防控的现状中信证券，预计2020下半年疫情相关产品仍将维持较高增长。

7. 从Q2国内外器械市场宏观环境来看，一方面带量采购政策陆续落地国内进口替代的进程有望直接提速；另一方面，诸如迈瑞、新产业、圣湘、医药行业每周医览药闻健帆等国产龙头，在海外市场也借由疫情实现了显著的客户群和渠道突破。

8. 此外，随着国内疫情后常规诊疗的恢复，骨科、心血管、发光、台式彩超等领域的招采和临床使2020年医药中报业绩总结用均快速恢复。

9. 疫苗板块和血制品：2020H1疫苗板块（节选12个成分股）整体收入397亿后疫情时代，同比+5.16%，净利润58.76亿元，同比+17.73%，在疫情下疫苗整体批签发同比+11.87%，主要增长来源于二类疫苗（同比+45.06%）,一类疫苗批签发略有下滑（同比-5.94%）。

10. 下半年预期随着新冠疫苗的突破进展以及传统流感旺季带来的流感疫苗放量，疫苗板块的催化剂及业绩超预期仍值关注需求复苏下蕴含的全球市场机会得期待。

11. 血液制品企业上半年整体营收64.13亿元，同比增长0.24%，归母净利润17.94亿元，同比增长中信证券13.90%。

12. 从批签发数据来看，2020H1血制品产品累计批签发5307.64万瓶，同比增长医药行业每周医览药闻39.81%，其中静丙批签发726.66万瓶，同比增长54.85%。

13. 受新冠疫情医院业务的影响，白2020年医药中报业绩总结蛋白等品种增长放缓，但静丙等产品放量明显，并且考虑到上半年采浆量的负面影响（如天坛生物2020年上半年采浆量约679吨，同比下降13%），叠加全球疫情蔓延海外采浆受限，下半年血液制品尤其是人血白蛋白产品有望迎来提价预期。

14. 医疗服后疫情时代务：专科医疗服务受疫情影响业绩短期承压，CRO板块全年业绩高增长确定性强。

15. 专科医疗服务Q1在开诊压力下业绩承压，Q2受益于需求集中释放实现加速增长，其中爱尔眼科7月境内、境外营收分别加速增长47.92%/35.81%，下半年有望进一步承接行业反弹性增长；虽然临床CRO业务受到了疫情的一定影响，但整体看板块需求维持超高景气度，药明康德、药石科技、昭关注需求复苏下蕴含的全球市场机会衍新药2020H1业绩均实现快速增长。

16. 医药商业：2020H1在带量采购持续推进、慢病统筹持续推进、互联网+政策加速中信证券出台等一系列行业变化下，医药零售行业景气度大幅提升。

17. 近期医保个人账户改革征求意见稿出台后，我们判断未来前瞻性布局特慢病药房和DTP药房，规模大、管理规范的龙头连锁有望率先获取医药行业每周医览药闻统筹基金支付资质，承接门诊特慢病用药的医保费用结算服务，扩大盈利空间，行业集中度有望加速提升。

18. 原料药和CDMO板块：受国内环保政策收紧、安2020年医药中报业绩总结全标准提高及一致性评价下原料药质量规范要求逐步提高的影响，原料药行业门槛正大幅提高；具备制剂研发及出口能力的原料药企有望凭借成本优势在国内招标集采中获取先机，拥有长期增长动力；阶段性来看，3月份以来新冠疫情在国内得到控制而在海外持续升温，部分在一季度被迫延迟的订单叠加海外客户需求的加速转移，二季度起原料药和CDMO公司订单增长呈现加速趋势，并且对于医药创新领域的鼓励以及MAH的落地，更是带来了CDMO公司国内业务版块的飞速增长。

19. 中药板块：2020H1营业收入总额增长-后疫情时代9.22%，归母净利润总额增长-18.05%；2020Q2收入和归母净利润总额增速分别为-7.71%和-12.83%；从二季度看环比出现止跌回升的情况，我们判断短期内品牌中药短期渠道库存压力较大，但长期成长逻辑不变，中药注射剂政策变化仍需观察。

20. ▍市场关注需求复苏下蕴含的全球市场机会回顾：本周中信医药指数上涨0.88%，跑赢沪深300指数0.06pct，中药生产涨幅最大。

21. 当前，医药板块2020年预测市盈率约49倍，融资余额中信证券占自由流通市值上升至3.73%。

22. 本周A股医药板块，合计减持9.9医药行业每周医览药闻0亿元；大宗交易合计成交金额20.72亿元。

23. ▍风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不2020年医药中报业绩总结达预期的风险。

24. 后疫情时代▍投资策略。

25. 建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）关注需求复苏下蕴含的全球市场机会直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物，三诺生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英、九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；6）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。