长江证券-完美世界-002624-中报表现超预期，新发行方式打开增量空间-200905

1. 事件描述完美世界发布2020年中报，2020H1公司实现收入51.44亿元，同长江证券比增长40.68%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长24.53%。

2. 事件评论公司中完美世界报超市场预期，保持高增长，Q2单季度公司收入表现超预期，主要由于公司重点游戏产品表现良好以及多部电视剧确认收入所致。

3. 1）公司上半年实现收入51.44亿，其中游戏业务43.58亿，同比增长00262451.44%，影视业务7.86亿，同比微增0.91%。

4. 2）中报表现超预期Q2公司收入25.69亿，同比增长59.12%，环比基本持平，其中游戏业务收入22.50亿，环比增长6.76%。

5. 新产品《新神魔大陆》首次采取大规模买量发行的方式，表现超预期，新的发行方式为公司未来手游业务打开增新发行方式打开增量空间量空间。

6. 《新神魔大陆》独家首发天翼云游戏，突显了公司在云游戏赛道的长江证券优势。

7. 公司游戏收入持续保持高增长，老产品延续稳定表现，新产品表现亮眼，手游、端游、主机游戏均有重磅产品完美世界正在研发中，未来游戏业务增长动力强劲。

8. 1）20H1手游实现收入29.14亿，同比增长72.48%，老产品《新笑傲江湖》002624延续稳定表现，预计贡献较大增量。

9. 2）20H1PC游戏实现收入12.47亿，同比增长26.56%，主要由于老产品持续贡中报表现超预期献稳定收入。

10. 3）产品储备方面，公司储备产品包括《梦幻新诛仙》等手游和《MagicLege新发行方式打开增量空间nds》PC+主机等产品。

11. 影视剧方面，公司采取清库存和谨慎开机的策略，在疫情冲击下降低了影视业务风险，未来公司影长江证券视业务将保持稳定发展。

12. 1）公司上半年实现影视业务收入7.86亿元，同比基本持平，电视剧业务毛利率36.59%，同比降完美世界低19.47pct。

13. 2）2020上半年公司出品《冰糖炖雪梨》等精品剧目；3）公司储备有多部优质影002624视作品。

14. 我们看好精品游中报表现超预期戏研发商下半年业绩和估值提升的机会，公司研发体系强大，同时代理STEAM中国，将长期受益行业的发展趋势。

15. 我们认为，公司在内容研发上具备持续的竞争优新发行方式打开增量空间势，后续精品研发的竞争优势将会进一步凸显。

16. 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为25.75亿，30.81亿，34.58亿，对应PE为27.11倍，22.6长江证券5倍，20.18倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示1.游完美世界戏行业增长放缓；2.公司产品流水不及预期。