海通证券-综合金融服务行业周报：中报喜忧参半，向上趋势不变-200906

1. 投资要点：伴随经济复苏与线海通证券下销售正常化，我们预计下半年新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率上行至3%以上，资产配置压力显著缓解；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。

2. 8月市场显著回暖，日均交易额维持万亿元，预计券商归母净利润同比综合金融服务行业周报增长。

3. 资本市场改中报喜忧参半革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。

4. 公司推荐：华泰向上趋势不变证券、东方财富、中国平安、中国人寿等。

5. 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（8月31日-9月4日）多元金融行业跑海通证券赢沪深300指数，证券行业、保险行业、非银金融行业跑输沪深300指数。

6. 多元金综合金融服务行业周报融行业下跌1.12%，证券行业下跌1.83%，保险行业下跌4.21%，非银金融行业下跌2.68%，沪深300指数下跌1.53%。

7. 证券：8月日中报喜忧参半均交易量仍保持在万亿元以上。

8. 1）8月日均股基交易额11049亿元，同比+133%，环向上趋势不变比-19%。

9. 8月完成IPO59家海通证券，募集资金631亿元，环比+150.13%，同比-37.17%。

10. 企业债及公司债合计承销3298亿综合金融服务行业周报元，环比+46%，同比+7%。

11. 上证综中报喜忧参半指8月+2.59%，沪深300指数8月+2.58%，创业板指数8月-2.40%，中债总全价指数8月-0.55%。

12. 2）2020年上半年37家已披露中报的上市券商合计实现营业收入2234亿元，同比增长22%，实现净利润714亿向上趋势不变元，同比增长28%，略高于全行业平均。

13. 31家上市券商营业收入同比正增长，其中红塔证券、长城证券、浙商证券、中信建投营业收入海通证券同比增长较多；30家上市券商净利润同比增长，其中红塔证券、天风证券、第一创业净利润增幅较多。

14. 中信建投、广发证券、红塔证券R综合金融服务行业周报OE居前，分别为9.06%、6.12%、5.72%。

15. 3）上调券商中报喜忧参半2020全年盈利预测，预计行业净利润同比+35%。

16. 考虑市场交易量持续高位，券商经纪、自营、资本中介等业务均显著受益，中性假设下，我们预计2020年行业净利润将同比+35%，预计经纪、投行、资本、资管中介、自营业务收入分别同比增长66%、66%、23%、向上趋势不变18%、30%。

17. 4）目前（2020年9月4日）券商行业平均估值2.4x2020EP/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、海通证券招商证券、东方财富等。

18. 保险：资产端和负债综合金融服务行业周报端均有望持续改善，估值提升空间大。

19. 1）银保监会发布《关于实施车险综合改革的指导意见中报喜忧参半》，并将于9月19日施行，《指导意见》较7月初的征求意见稿变动不大。

20. 此次改革力度较大，向上趋势不变短期或出现行业性承保亏损，但分步放开自主定价系数、费率纠偏等已经很大程度上避免了不理性定价的行为；同时，对费用率的限制加强，将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型，促进市场优胜劣汰，预计中长期行业集中度将进一步提升、利好龙头。

21. 2）2020年上半年上市险企归母净利润合计同比-24.4%；受2019同期大额税收调减转回致利润高基数、75海通证券0天曲线下行致准备金多提等因素影响，保险公司2020上半年净利润增速承压。

22. 受疫情影响，寿险新单保费增长承压，NBV增速分化，国寿、人保NBV逆势正增长，预计中国人寿全年保费、NBV增速将显著综合金融服务行业周报领先同业。

23. 3）2020中报喜忧参半年9月4日保险板块估值0.63-1.18倍2020年P/EV，我们认为伴随经济复苏，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。

24. 公司推荐向上趋势不变中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保等。

25. 多元金融：政策红利时代已经过去海通证券，信托行业进入平稳转型期。

26. 201综合金融服务行业周报8年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020年一季度末信托资产合计21.3万亿元，同比下降5%。

27. 中报喜忧参半其中，风险项目规模6431亿元，同比+127%；不良率3.02%，同比大幅上升1.8pct。

28. 行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>向上趋势不变信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。

29. 风海通证券险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。