华泰证券-航空行业推荐点评：底部修复开始，中期景气持续向上-200906

1. 需求恢复飞机引进放缓，航空迎来中期景气向上周期；建议布局航空板块进入暑运旺季后，我国航司需求继续恢复华泰证券，8月我国民航国内航班量同比下降仅4.65%，叠加人民币大幅升值，有望录得单月盈利；另外我们预计十一双节期间，国内线运量或将同比重回正增长。

2. 中期等待疫苗研制突破，需求全面恢复后，若油价维持低位，航司将具有较大航空行业推荐点评净利润弹性。

3. 并且飞机引进或将放缓，推动行业景底部修复开始气持续向上，同时中小航司所面临竞争环境或有边际改善。

4. 目前航空板块估值与机构持仓均处低位，人民币升值，以及国内线复苏预计将中期景气持续向上带动航空板块回暖。

5. 建议布局航空板块，推荐东方航空、春秋航空、吉华泰证券祥航空、华夏航空。

6. 短期需求不断恢复，业绩有望进一步改善进入暑运旺季后，航空国内需求继续恢复，7月主要上市航司（国航、南航、东航、春秋、吉航空行业推荐点评祥，下同）国内线需求同降24.0%，客座率同比降幅缩小至10pct以内，仅为9.9pct；据航班管家数据，8月我国民航国内航班量同比下降仅4.65%；我们预计十一双节期间，积压的出行需求或将推动国内线运量同比重回正增长。

7. 同时，旺季航司收益水平环比或持续提升，带动营收复苏，叠加油价低位，人民币大幅底部修复开始升值，航司净利润有望进一步改善，录得单月盈利。

8. 中期等待疫苗研制突破；油价低位，航司彰显净利润弹性中期景气持续向上国际线仍处于缓慢恢复中，全面复苏或需等待疫苗研制成功。

9. 据世卫组织9月4日消息，目前已有9种新冠疫苗处于三期华泰证券临床试验阶段，据《环球时报》9月4日消息，民航疫情防控领导小组办公室也或将民航一线员工拟作为新冠疫苗紧急使用重点人群开展自愿接种。

10. 中期来看，疫苗全面投入使用后，国际线航空行业推荐点评出行需求或将迅速恢复。

11. 若布伦特油价中底部修复开始枢维持低位，航空需求全面回暖，票价及客座率水平回升至疫情前水平，航司净利润存在较大弹性。

12. 据三大航（国航、南航、东航）2019年报披露，以2019年用油量计算，若平均航油价格变动5%中期景气持续向上，三大航航油成本将变动至少17亿。

13. 飞机引进放缓，推动行业景气度持续提升供给短期由于新冠华泰证券疫情在欧美地区爆发，导致波音空客部分工厂停工，造成全球范围内飞机交付延迟，其中波音与空客1-7月均交付分别仅11架和35架（2019年月均分别为35和72架）。

14. 我们预计2020年我国飞机引进增速将维持低位，1-7月我国主要上市航司机队净减少9架，有利于平缓需求回航空行业推荐点评暖时，供给投放对于供需结构的冲击。

15. 同时中长期我国航司飞机引进或转向谨慎，国内优质时刻增长存在瓶颈，经过底部修复开始疫情冲击，航司或重新对高速扩张进行思考。

16. 我们认为十四五期间，我国航司飞机引进及运力投放增速或中期景气持续向上将明显放缓，推动行业景气向上。

17. 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大华泰证券幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期，飞机交付超预期，疫苗研制不及预期。