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国泰君安-保险行业上市险企2020年中报综述:负债端改革尚在路上,重点关注“开门红”-200906

上传日期:2020-09-06 13:30:36  研报作者:刘欣琦  分享者:枫尘   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:入比”进一步下降,传统渠道压力加大:上半年上市险企人力规模分化,其中中国平安与中国太保坚持“价值投入比”,人力规模较上年末分别下滑1.9%和3.0%,而其余险企均把握疫情下的短期“人口红利”加大费用投入,人力增速分别为中国人保(5.8%)>中国太平(5.6%)>中国人寿(4.8%)>新华保。”

1. 本报告导读:上半年渠道产品双重压力,负债端改革仍在路上;当前上市险企积极备战21年开门红,加大代理人招募、产品设计、客户储备等,基本面改善国泰君安确定性大,维持“增持”。

2. 摘要:疫情下上半年资负两端均承压,至暗时刻已过:1)疫情拖累寿险新单及NBV增长,EV增速趋缓,NBV增速分别为:中国人保(19.3%)>中国人寿(6.7%)>新华保险(-11.4%)>中国平安(-24.4%)>中国太保(-24.8%)>中国太平(-58.7%);2)产险保费小幅承压,综合成本率总体优化,上半年综合成本率分别为:人保财险(97.3%)、平安财险(98.1%)、太保财险(98.4%)和保险行业上市险企2020年中报综述太平财险(99.6%);3)所得税高基数、计提准备金及资本市场波动三大因素导致上半年归母净利润承压:中国太保(-12.0%)>中国人保(-18.6%)>中国人寿(-18.8%)>新华保险(-22.1%)>中国平安(-29.7%)>中国太平(-57.3%)。

3. 渠道产品双重压力,负债端改革仍在路上:1)“价值投入比”进负债端改革尚在路上一步下降,传统渠道压力加大:上半年上市险企人力规模分化,其中中国平安与中国太保坚持“价值投入比”,人力规模较上年末分别下滑1.9%和3.0%,而其余险企均把握疫情下的短期“人口红利”加大费用投入,人力增速分别为中国人保(5.8%)>中国太平(5.6%)>中国人寿(4.8%)>新华保险(3.7%)。

4. 长期来看,代理人收入稳步提升是解决渠道“大进大出”的关键因素,一方面加大长期稳定的基本法激励,另一方面扩大代理人收入的获取范围,使综合金融成为新重点关注“开门红”增长点。

5. 2)客户短险需求提升及银保规模导向使产品端价值率承压:上半年主要上市险企新业务价值率国泰君安普遍下滑,分别为:中国太保(37.0%)>中国平安(36.7%)>中国人寿(25.2%)>新华保险(15.3%)>中国太平(13.4%)>中国人保(11.9%),预计主要两大原因:一是客户(尤其年轻客群)的线上购买短险的需求提升以及疫情下保险公司通过短险盘活队伍导致产品结构变化;二是银保规模导向所致。

6. 提前备战21年“开门红”,基本面改善确定性极保险行业上市险企2020年中报综述大:下半年上市险企多措并举改善负债端表现,预测全年NBV增速为新华保险(5%)>中国平安(-18%)>中国太保(-20%)。

7. 我们预计各家公司将提前备战21年“开门红”,包括代理人招募、负债端改革尚在路上产品设计、客户储备等,后续基本面改善确定性极大。

8. 投资建议:在国债利率企稳回升背景下,保险板块基本面改善高确定性,重点关注“开门红”维持行业“增持”评级。

9. 建议增持寿险转型即将收官,转型成效逐渐显现,且分国泰君安红与营运利润绑定具有高度确定性的中国平安,长端利率回升背景下内含价值修复弹性最大的新华保险,以及当前估值同业最低且GDR解禁后估值修复弹性最大的中国太保。

10. 风险提示:疫情全球蔓延超预期;保险行业上市险企2020年中报综述利率超预期下行;股市大幅回调。

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