长江证券-三七互娱-002555-业绩表现超预期，海外拓展加速，未来增长动力强劲-200904

1. 公司发布2020年半年度报告，2020上半年实现营业收入79.89亿元，同比增长31.59%；实现归母净利17长江证券.00亿元，同比增长64.53%。

2. 事件评论报告期内，公司业绩稳健增长，主要得益于手游保持高增三七互娱长，公司净利润表现超预期，扣除非经常性损益后内生增长强劲。

3. 1）2020H1营收继续保持较高速增长，主要系公司移动002555游戏业务表现良好，归母净利润同比增长64.53%，表现亮眼。

4. 2）报告期内《混沌业绩表现超预期起源》、《云上城之歌》等新产品表现亮眼，老产品保持稳定流水。

5. 3）2020H1销售费用45.50亿元，同比增长2海外拓展加速5.26%，占营收比例56.95%，2020Q1公司流量投入较多，Q2有所下降。

6. 4）分季度看，Q2单季度营业收入36.46亿元，同比增长29.09%，环比减少16.06%，归母净利润9.71亿，环比增长33.22%，同比增长67.78%，单季度归母净利润超预期高速未来增长动力强劲增长，主要是由于非经常性损益高。

7. 2020H1公司自研产品发行数量较上年增加，投资多家游戏厂商，有望进一步丰富产长江证券品储备。

8. 公司同时着力布局未来云三七互娱游戏战略。

9. 1）2002555020H1研发费用6.45亿，同比增长102.48%，占收入比例为8.07%，公司精品游戏产出能力进一步提升。

10. 2）公业绩表现超预期司储备的自研产品丰富，代理产品涵盖MMO、卡牌、ARPG等多种品类。

11. 3）公司积海外拓展加速极进行云游戏技术储备，2020年6月24日申请非公开发行股票，拟募集16.5亿投资5G云游戏平台建设。

12. 公司持续推动全球化战略，在新的区域取得突破，目前海外收入占比较低，后续未来增长动力强劲还有较大空间。

13. 1）2020H1海外收入9.69亿，同比增长94.长江证券77%，占收入比例为12.13%，占比进一步提升，我们认为公司在国内的运营战略同样适用于海外，未来海外收入还有很大空间。

14. 2）公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，游戏三七互娱类型涉及RPG、卡牌、SLG等。

15. 3）2020H2公司海外市场将重点推出至少7款游戏，覆盖模拟经营类、SLG、卡牌、RPG等002555多种品类。

16. 投资建议：我们认为，公司战略清晰，打法行之有效，未来业绩表现超预期增长动力强劲。

17. 我们预计2020-2022年公司归母净利润分别海外拓展加速为31.91亿，36.69亿，42.52亿，对应PE分别为29.00倍，25.22倍，21.76倍，维持“买入”评级。