每周观点
核心结论。今年上半年,四家民营炼化公司合计实现净利润116亿元,同比增长50.5%。我们认为民营炼化的优势主要体现在规模、效率、上下游配套、产品结构等四方面。建议继续关注民营炼化板块的投资机会。
今年上半年,民营炼化收入、盈利同比均提升。收入方面,民营炼化4家公司(恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化)上半年合计实现收入1784亿元,同比增长20.4%,其中主要是恒力石化、荣盛石化收入规模扩大,增速分别为59.1%和27.3%。利润方面,民营炼化四家公司合计实现归母净利润116.39亿元,同比增长50.5%,占炼化板块盈利由2019H1的57.9%进一步提升至93.8%,其中荣盛石化上半年盈利32.08亿元,同比增长2倍以上,恒逸石化盈利19.02亿元,同比增长49.0%。
随着民营炼化投资建设的炼化一体化项目陆续建成投产,市场对于这些项目盈利能力的关注度提升。今年上半年,恒力炼化(恒力石化全资拥有,2000万吨炼化产能)、浙江石化(荣盛石化控股51%,2000万吨炼化产能)分别实现净利润46.2亿元和44.88亿元,好于主营炼厂的盈利。
我们认为民营炼化之所以能在当前市场环境下仍取得不错盈利,主要有以下优势:
(1)规模。目前民营炼化的单套装置规模都达到1000万吨,而全国炼厂的平均装置规模仅400余万吨,主营炼厂的单套装置平均规模近750万吨。
(2)效率。根据项目规划,民营炼化的人员配备在2000人左右(其中恒力炼化2000万吨项目(不含乙烯)定员1760人;浙江石化一期项目总定员2200人、二期项目总定员1700人)。而主营炼厂的2000万吨炼化装置配备人员近万人。
(3)上下游配套。民营炼化都有下游化纤产业配套,能有效消化炼化项目生产的化工品;同时在炼化厂区供热、供电等环节尽可能节约成本。
(4)产品结构。民营炼化的产品结构更灵活,盈利能力相对强的化工品收率高;盈利能力一般的成品油收率较低。目前主营炼厂60%以上的成品油收率,而民营炼化的成品油收率明显要低一些。
投资建议。(1)油价震荡回升。原油价格在四月见底后,逐步回升,我们预计下半年布伦特油价在40-50美元/桶之间。(2)油价震荡回升有助于炼化行业盈利逐步恢复。民营炼化在第二季度盈利大幅增长的基础上,第三季度有望继续保持较好盈利。(3)随着后续炼化项目的陆续建成,民营炼化盈利有望继续增长。(4)我们建议继续关注民营炼化板块的投资机会,关注卫星石化、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等。
风险提示。原油价格回落将使炼化企业面临成本压力;石化产品价格收窄将影响炼化业务盈利。