国盛证券-建筑装饰行业：Q2收入盈利快速反弹，钢构设计引领增长-200905

1. Q2行国盛证券业营收业绩显著反弹，单季营收增速创新高。

2. 2020建筑装饰行业H1建筑上市公司整体营收同比增长6.1%，其中Q1/Q2分别增长-9.0%/17.7%，在经历Q1疫情因素扰动后，Q2逆周期政策发力，企业加速赶工，单季收入大幅反弹，并创近年来增速新高。

3. 2020H1归母净利润同比下滑8.9%，其中Q1/Q2分别增长-31.5%/8.0%，Q2单季业绩虽实现反Q2收入盈利快速反弹弹，但增速明显低于收入增速，主要因疫情下企业毛利率下降，资产减值计提增加，盈利能力有所下降。

4. 展望下半年，地产投资韧性较强，基建投资增速有望继续回升，建筑钢构设计引领增长企业经营情况有望延续当前恢复趋势。

5. 疫情扰动下行业盈利能力阶段国盛证券性下降，应收账款周转率明显提升。

6. 2020Q2板块整体毛利率为11.1%，同比下降0.3个pct，主要系二季度疫情影响与加速赶工下部分人力等成本阶段上行，后续随着三四季度逐步进入正常，毛利率建筑装饰行业有望企稳回升。

7. 期间费用率中除研发费用率上升外，其余各项费用率均同比有所下降，销售及管理费用率下降主要系疫情环境中差旅及销售拿单活动减少所致，财务费用率下降主要系上半年融资环境宽松，行业融资成Q2收入盈利快速反弹本降低所致；净利率为2.60%，同比下降0.43个pct。

8. 板块资产负债率继续下降，应收账款周转钢构设计引领增长率则明显提升。

9. Q2建筑行业现金流净流入额达738亿元创历史同期新高，较去年Q2大幅提升国盛证券557亿元，主要因一季度部分业主支付延期至二季度，同时行业加强应收账款清收。

10. 国企央企设计等行业龙头恢复迅速，建筑装饰行业钢结构行业景气高涨。

11. 2020Q2收入增速排名前三子板块为建筑智能（34%）、设计咨询（24%）Q2收入盈利快速反弹、地方国企（22%），排名后三位的是国际工程（-6%）、园林PPP（-4%）、装饰（-3%）。

12. 国企、央企、设计等板块在二季度快速钢构设计引领增长恢复，显示较强韧性。

13. 钢结构板国盛证券块表现亮眼，Q2营收与业绩分别增长9%/48%，较Q1实现强劲反弹，当前装配式建筑正持续引领行业变革，钢结构行业景气度高涨，成长性突出。

14. 设计咨询板块在龙头带动下Q2营收与业绩分别增长24%/10%，亦较Q1建筑装饰行业大幅回升。

15. 建筑央企Q2明显反Q2收入盈利快速反弹弹，经营趋势有望继续向上。

16. 2020H1建筑央企整体营收同比增长7.5%，归母净利润同比下钢构设计引领增长降5.7%；其中Q2单季营收增长18.6%（Q1为下降6.7%），归母净利润增长3.6%（Q1为下降18.1%），实现明显反弹，主要因Q2国内疫情得到很好控制，逆周期政策逐步发力，各公司积极调整加速赶工，收入业绩实现恢复性增长。

17. Q2业绩增速显著低于收入，主要因部分公司受疫情影响毛利率下降、出于审慎考虑对坏账计提增加，中国盛证券国建筑等公司去年底完成子公司债转股使少数股东收益增加。

18. 央企在受到疫情冲击下快速恢复，当前在手订单充裕，下半年建筑装饰行业经营趋势有望继续向上。

19. 装饰行Q2收入盈利快速反弹业环比Q1已大幅改善，看好基本面修复与龙头市占率提升。

20. 装饰板块20钢构设计引领增长20Q2营收和业绩分别增长-3%/+3%，环比Q1已大幅改善。

21. 当前地产投资展现较强韧性，装饰作为地产后周期行国盛证券业，基本面有望持续修复。

22. 我们建筑装饰行业认为外部冲击往往会提高龙头公司的行业地位，预计随着疫情的控制，龙头公司有望凭借优秀的管理能力进一步提升市占率。

23. 投资建议：展望下半年，地产投资有望保持稳健恢复增长，基建投资增速也有望明显回升，下半年各建筑企业经Q2收入盈利快速反弹营情况有望延续当前向上趋势。

24. 在成长性优异的装配式建筑领域，我们持续看好三条钢构设计引领增长赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构；PC领域的远大住工、华阳国际；装配式装修领域的金螳螂、亚厦股份等）；同时建议重点关注低估值装配式基建设计龙头中设集团，与央企下属装配式平台中国建筑国际、中铁装配。

25. 低估值建筑板块内建议积极配置中国建筑、中国中铁、中国国盛证券交建等。

26. 风险提建筑装饰行业示：疫情影响超预期风险，稳增长政策不及预期风险，应收账款坏账风险等。