申万宏源-迈为股份-300751-丝网印刷设备龙头，受益HIT产业化加速-200904

1. 投资要点：公司系全球领先的太阳能申万宏源电池丝网印刷设备制造商。

2. 公司201迈为股份8年上市，目前主营产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备。

3. 公司自主研发的丝网印刷设备打破国外垄断，并销往东南亚、印度和中东等海外市场，2016年公司在国内太阳能电池300751丝网印刷设备领域的增量市场份额跃居首位。

4. 2017-2019年公司营收分别为4.76亿元、7.88亿元、14.38亿元，同比分别增长3丝网印刷设备龙头7.83%、65.55%、82.48%；公司归母净利润分别为1.31亿元、1.71、2.48亿元，同比分别增长22.30%、30.58%、44.82%。

5. 电池片需受益HIT产业化加速求稳步增长，HIT产能扩张将带来大量设备需求。

6. 根据测算申万宏源，到2025年全球光伏新增装机有望达到220GW，未来6年复合增长率达11%。

7. PERC系当前主流电池技术路线，HIT工艺流程简单、转换效率优异，有迈为股份望成为下一代主流电池技术。

8. 根据测算，2020-2022年，PERC电池扩产规模分别有望达到100GW、110GW、120GW，HIT300751电池扩产规模分别有望达到5GW、10GW、15GW，产能扩产将刺激设备需求，到2022年PERC丝网印刷设备市场规模有望达61亿元，HIT电池整线设备市场规模有望达61亿元。

9. 丝网印丝网印刷设备龙头刷龙头地位稳固，研发HIT核心设备拓展成长空间。

10. 公司系丝网印刷设备龙头，市占率超受益HIT产业化加速过70%。

11. 2011年公司推出传统单头单轨丝网印刷生产线，打破国申万宏源外厂商垄断，双头双轨产品自2016年问世以来，营收复合增长率达111%。

12. 公司与迈为股份晶科、天合、隆基、通威等行业龙头企业建立了稳定的合作关系，截至2019年末尚有12.83亿重大销售合同未确认收入，在手订单充裕。

13. 此外，公司依托在电池设备300751行业地位与核心技术，积极布局HIT整线方案，有望打开成长空间。

14. 横向延伸产业链，布局OLE丝网印刷设备龙头D激光设备。

15. OLED面板可应用于受益HIT产业化加速智能手机、可穿戴设备家用电器等领域。

16. 预计到2022年，中国大陆地区OL申万宏源ED产能将达到1900万平方米/年，将为上游激光设备带来巨大需求。

17. 公司积累的图像算法技迈为股份术、高速高精运动控制等技术，在精密设备制造领域具有很强的迁移能力。

18. 2018年，公司中标AMOLED激光300751切割设备。

19. 该丝网印刷设备龙头设备后续运行良好，有望为公司进一步打开OLED设备市场形成示范效应。

20. 盈利预测与评级：公司是丝网印刷设备龙头受益HIT产业化加速，受益HIT产业化进程。

21. 暂不考虑定增带来的股本摊薄影响，我们预计2020-2022年公司归母净利润为3.78亿元、5.03亿元、7.04亿元，对应EPS为7.28元/股、9.68元/股、13.53元/股，当前股价对应PE为48倍、36倍和申万宏源26倍。

22. 公司主业是光伏设备制造，我们选迈为股份取光伏设备板块的捷佳伟创、先导智能、奥特维、金博股份作为可比公司，2020年行业平均PE为55倍，考虑到公司在PERC丝网印刷环节的龙头地位以及在HIT设备研发的领先优势，同时综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司2020年行业平均估值55倍，对应目前股价有14.6%的上涨空间。

23. 首次覆盖，给予“增300751持”评级。

24. 风险提示：电池片厂商扩产大幅放缓；大硅片技术推丝网印刷设备龙头广不及预期；HIT电池技术产业化不及预期。