海通证券-医药与健康护理行业深度报告：重磅疫苗推陈出新，行业龙头增长强劲-200522

　　投资要点：
　　2018年全球疫苗市场规模305亿美元，预计2018-24年复合增长率6.6%。Evaluate Pharma估计2018年全球疫苗销售收入305亿美元，仅占处方药+OTC市场份额整体的3.5%，但全球疫苗市场规模2018-2024年复合增长率为6.6%，增速在十大治疗领域中排名第4，仅次于免疫抑制剂、皮肤用药和肿瘤药物。我们认为中国等新兴疫苗市场拓展及全球新疫苗将成为市场扩容的关键因素。
　　产品为王，TOP4企业包揽全球TOP10疫苗。2019年四大疫苗巨头GSK、默沙东、辉瑞、赛诺菲合计占全球市场份额91%，其中GSK以88.5亿美元收入高居榜首。四大疫苗巨头研发管线布局广泛，涉及高价肺炎球菌结合疫苗、艰难梭菌疫苗、COPD疫苗甚至HIV疫苗等方向，其中GSK在研疫苗项目15项数量第一，我们认为丰富的研发管线将保证疫苗巨头行业地位稳定。2019年全球疫苗市场Top10销售额合计为205.6亿美元，占全球市场份额达63%，均出自TOP4药企。
　　中国疫苗市场规模较小，预计未来十年增速超10%，国产替代空间大。根据康希诺招股书援引灼识咨询，按销售收入计，2019年中国疫苗市场规模425亿元，其中二类苗市场规模达到394亿元，2019-30年中国疫苗市场年均复合增长率有望超10%。2019年中国TOP10疫苗品种中，6个品种是进口疫苗，且绝大多数是近5年刚刚于国内获批的重磅品种，仍处于市场推广放量阶段。我们认为中国疫苗市场国产替代潜力较大，新品疫苗销售空间巨大。
　　疫苗管理法提高行业进入壁垒。我们认为《疫苗管理法》进一步提高了行业准入壁垒，鼓励疫苗生产规模化、集约化；促进疫苗研制和创新，将预防、控制重大疾病的疫苗研制、生产和储备纳入国家战略；鼓励企业加大创新投入，优化生产工艺，推动疫苗技术进步，这些措施的落地将引导更多资源向创新研发能力强、经营管理规范、产品质量过硬的疫苗企业龙头倾斜。
　　重磅二联苗接连登场，市场扩容即将拉开帷幕。疫苗市场规模=产品×人数×渗透率×价格。我们认为短期看，疫苗接种的人数变动相对稳定，市场规模扩容动力主要来自新产品获批及渗透率提升，未来几年肺炎、结核、流脑等领域新疫苗上市有望扩容产业市场空间。
　　建议关注：康泰生物（四联苗有望快速增长，重磅产品13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗处于研发后期）、智飞生物（自研、代理业务齐头并进）、沃森生物（拥有13价肺炎疫苗和HPV疫苗管线）、康希诺（2价、4价流脑结合疫苗上市申请已获受理）、华兰生物（四价流感疫苗渗透率提升空间大）、长春高新（鼻喷流感疫苗接种方便，有望快速放量）。
　　风险提示：疫苗行业负面事件风险，研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，市场竞争加剧风险，政策风险。