第一上海-汽车之家-ATHM.US-乘用车市场回暖，数字化营销引领新增长-200904

1. 财报摘要：本季度公司收入为23.1亿人民币，同比增长0.2%，低于彭博一致预期；经营利润第一上海为8.7亿人民币，同比增长4.2%。

2. 汽车之家GAAP净利润8.2亿人民币，同比增长2.8%；NonGAAP净利润8.8亿人民币，同比增长3.0%，高于彭博一致预期。

3. Non-GAAP摊薄每股收益7.4ATHM.US人民币。

4. 公司于今年开始维持每乘用车市场回暖年20%的派息率。

5. 预计2020年三季度收入将在22.4亿到22.8亿人民币数字化营销引领新增长之间。

6. 核心业务受影响收入下降，数据产品收入拉动增长：受到疫情影响，主机厂上半年投放谨慎，本季度公司媒体收入为9.3亿人民币，同比下降9.4%；全国汽车4S店受疫情影响下降至22000家左右，导致销售线索收入同比下降5.4%至8.4亿人民币；在线市场收入为5第一上海.4亿人民币，同比增长37.8%，主要是因为数据产品业务的高速发展。

7. 此外，公司在逐渐布局海外业务，汽车之家当前海外业务MAU超过了100万，年底预计可以达到200万。

8. 数字化营销打开B端增长点：经历了二月份的汽车销量谷底，全国新车销量在4-6月全面企稳，2020上半年全国汽车销量771万台，同比下降22ATHM.US.5%。

9. 其中，5乘用车市场回暖、6月份销量实现了同比增长，预计下半年新车销售情况将继续好转。

10. 据QuestM数字化营销引领新增长obile数据，互联网广告市场在第一季度受到疫情影响下降，随着Q2疫情的好转，呈“V”字走势，且同比增速进一步提升。

11. 随着主机厂商对于线上营销及营销效果的重视，公司作为垂类资讯龙头，提供第一上海的全景数字化服务受到欢迎，利好数据产品及媒体服务。

12. 二季度，汽车之家为超过40汽车之家个品牌做了93场直播，场均播放量42万，智能上市和智能营销上半年签约超70个项目。

13. 目标价98.0ATHM.US0美元，维持买入评级：2020年上半年公司收入将受到疫情影响，但作为垂直行业头部公司仍具有流量与数据优势。

14. 我们根据DCF法，取WACC=12%，永续增长率为2%，下调汇率至7，提升乘用车市场回暖目标价至98.00美元，较当前股价有16.8%提升空间，维持买入评级。

15. 风险提示：宏观经济因素导致乘用车销售市场进一步转劣；汽车数字化营销引领新增长广告市场受到影响；人民币贬值风险。