万联证券-完美世界-002624-首次覆盖报告：内容为王趋势下，游戏持续向好&影视边际改善-200906

　　完美世界(002624)
　　报告关键要素:
　　完美世界股份有限公司是国内大型影游综合体，业务涵盖游戏、影视两大板块，影视业务于2015年借壳上市，游戏业务16年实现上市。公司20H1实现营收51.44亿元（YoY+40.7%），实现归母净利润12.71亿元（YoY+24.5%），实现扣非归母净利润11.52亿元（YoY+18.4%）。游戏业务增速亮眼（营收20H1同增51.79%），影视业务库存加速去化，边际向好趋势明显。短期看，游戏业务方面下半年新品丰富有较高流水预期，中长期看布局云游戏、Steam国内代理等打开长期增长空间。
　　投资要点:
　　游戏业务亮眼，短期展望可见度高：1）MMORPG品类吸金、生命周期在众多游戏类型中处领先地位，公司为MMORPG龙头公司，20H1市占率22.5%；2）公司递延收入/营收比重大幅领先于一众A股公司，该指标是未来营收的先行指标，既反映不俗吸金能力，亦是短期业绩的实现保障；3）7月《新神魔大陆》上线表现亮眼，后续仍有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新品待上线，产品接力展望良好。
　　影视业务库存去化加速，深度绑定主创人员的机制下发展可持续：1）库存去化方面，19年全年仅7部剧确认收入，20H1就有8部剧已确认收入，库存去化效果显著；2）多元化题材布局，目前有多部作品储备，主旋律片单踩准重大宣传节点值得期待，如21年建党100周年重磅制作《光荣与梦想》献礼片；3）间接股权、排他性协议绑定主创，实现利益协同保证稳定输出，年轻团队也在逐渐孵化。
　　云游戏及Steam国区落地预期加持，长期空间更为广阔：云游戏打开游戏行业空间，5G落地后有望加速发展，公司作为为数不多的端游、手游、主机全布局的CP方，将更长久的受益于此，目前首款旗舰云游戏已推出，原生云游戏在研；Steam中国有望放大公司海外业务的优势，亦促进电竞布局，有望打通公司电竞领域全产业链。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司实现营业收入为109.43/134.54/161.59亿元，对应EPS为1.27/1.45/1.56元，现价（9月4日收盘价35.98元）对应PE为29.16X/25.44X/23.69X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险因素：政策监管风险、行业竞争程度加剧、新产品上线进度和表现不及预期、新技术变革不及预期。