东北证券-长城汽车-601633-长城汽车深度报告系列之（二）——皮卡篇：皮卡龙头地位稳固，蓝海市场空间广阔-200908

　　长城汽车(601633)
　　报告摘要：
　　在此前的发展过程中由于受到政策的影响，我国皮卡行业当前的需求总量较低，结构以商用为主。在发展的过程中，皮卡在我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费属性，转而被赋予商用车的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量较低，年市场空间在 40 万辆左右；在需求结构上，工具车、商乘两用和市政用车的需求占到总需求的 95%以上，主要应用场景包括工程建筑、农业生产、个体商户货物运输、水电煤和通信抢修以及城市执法管理等。
　　在政策解禁的大背景下，皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来新一轮的发展，潜在空间巨大。在商用领域，随着后续皮卡在政策上陆续解禁，有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代，潜在替代空间超过 75 万辆。在乘用化领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变，乘用化皮卡的销量水平有望更上一个台阶，而且相比商用皮卡，乘用化皮卡未来的发展空间更加广阔，将使我国皮卡行业总的市场空间实现进一步扩容。此外，对标美国等海外成熟皮卡市场的需求总量和需求结构，同样表明我国皮卡行业未来的发展空间广阔，乘用化需求的发展潜力巨大。
　　长城作为国产皮卡龙头，将深度受益我国皮卡行业的新一轮发展和扩容。长城作为我国皮卡行业的龙头企业，经过二十余年的发展，在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面构筑起了宽广的护城河，相较于竞争对手具有明显的领先优势，龙头地位稳固。后续，随着政策端的不断放松和解禁，我国皮卡行业的市场空间将实现大幅增长，公司作为行业龙头也将深度受益。
　　盈利预测及评级： 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 51.82 亿、64.72 亿、80.48 亿，EPS 分别为 0.56 元、0.71 元、0.88 元，市盈率分别为 28.95 倍、23.18 倍、18.64 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。