国信证券-捷成股份-300182-捷成股份:加强片库运营,与咪咕深度合作,华视网聚焕发新活力||【国信传媒】-200908

　　报告摘要 业绩触底企稳，现金流好转，底部向上趋势明显 2020H1公司实现营业收入13.23亿元，同减21.99%，归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同减40.78%；20H1公司毛利率和净利率分别为31.40%和9.41%，较去年同期分别增加0.97pct和减少3.01pct，公司期间费用率为15.11%，较去年同增0.55pct；公司核心主业影视剧版权运营及服务实现收入10.23亿，同减23.38%，毛利率为31.79%，同比增加14.64%，音视频技术业务收入实现收入2.66亿，同增11.43%。 加强版权库运营，和咪咕深度绑定，激活华视网聚 2020H1华视网聚实现营收10.23亿，同减23.38%，实现净利润2.69亿，同增10.81%，华视网聚在行业下行期间，Q2业绩表现相对超预期。上半年全国院线停摆，公司加大片库的运营力度与合作伙伴深入进行运营合作；20H1公司与移动咪咕签署了为期三年的保底加分成模式的深度合作协议，公司还在不断尝试影视版权的网先发行模式、与直播短视频等新客户进行合作探索新的版权内容变现模式，拓展多渠道变现的能力。 商誉风险基本消除，公司加强催收，应收减值有望企稳 截至2020年年中，公司账上剩余30.52亿商誉，核心为华视网聚，商誉减值风险基本消除。除了商誉，19年公司坏账准备计提金额较大，占19年资产减值准备的35%，少部分为传统音视频客户，大头为影视内容制作板块的客户，预计20年底多项影视作品上线，其中重要项目《霍去病》也将提上日程，预计公司坏账准备可能部分追回。20H1公司剩余应收账款约22亿，公司后续将持续加强款项催收。 投资建议：经营各项基本面持续向好，维持 “买入”评级。 公司版权业务受院线电影上映影响，音视频技术相关订单受疫情影响有所延期，因而下调公司20-21年利润23.86%/13.63%,预计公司20-22年归母净利润为4.42/6.91/8.43亿，公司20-22年EPS为0.17/0.27/0.33元，对应PE为33/21/17x。综合考虑当前公司仍处于相对底部位置，质押率降低，定增有望落地，各项基本面信号持续向好，维持买入评级。 风险提示：定增预案尚未获证监会审核通过；疫情影响持续拖累公司全年业绩；应收账款回收风险；知识产权保护风险。 1、业绩触底企稳，现金流好转，底部向上趋势明显 2020H1公司实现营业收入13.23亿元，同减21.99% ；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同减40.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.09亿元，同减49.04%；其中公司Q2实现营业收入7.89亿，同比减少11.57%，实现归母净利润8403.83万，同比增加6.38%。新冠疫情爆发，对公司2020年上半年生产经营活动造成短期、暂时性影响，主要包括2020年春节档影片推迟上映、下游客户开工普遍延迟、销售订单比去年同期有所减少。 20H1公司毛利率和净利率分别为31.40%和9.41%，较去年同期分别增加0.97pct和减少3.01pct，20H1公司管理费用为8237.88万，同减4.03%，销售费用为2708.13万，同减32.23%，主要系受疫情影响致使本期差旅费及市场费用较上年同期大幅减少所致，财务费用为6897.69万，同减23.10%。公司20H1管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为7.85%、2.05%和5.21%，公司期间费用率为15.11%，较去年同增0.55pct。 此外，20H1公司经营性活动现金流为7.94亿，同增44.57%，主要系受疫情影响本期商品采购支出较上年同期大幅减少及本期支付的税费较上年同期大幅减少所致。 分业务来看，公司核心主业影视剧版权运营及服务实现收入10.23亿，同减23.38%，毛利率为31.79%，同比增加14.64%，华视网聚实现净利润2.69亿，较上年同期增长10.82%；影视内容制作业务实现营收0.32亿，同减73.48%；音视频技术业务收入实现收入2.66亿，同增11.43%，业务收入占比超过20%。 2、加强版权库运营，和咪咕深度绑定，激活华视网聚 2020H1华视网聚实现营收10.23亿，同减23.38%，实现净利润2.69亿，同增10.81%，华视网聚在行业下行期间，Q2业绩表现相对超预期。上半年全国院线停摆，导致公司院线影片发行业务受阻，为应对疫情带来的影响，公司及时调整了新媒体版权发行策略，一方面继续深挖现有客户需求与合作，加大片库的运营力度；另一方面与合作伙伴深入进行运营合作，提升收入规模。 版权增量合作方面，20H1公司与移动咪咕签署了为期三年的保底加分成模式的深度合作协议，随着中国移动在内容运营业务方面的不断深入，公司的盈利能力得到进一步增强。此外，公司还在不断尝试影视版权的网先发行模式、与直播短视频等新客户进行合作探索新的版权内容变现模式，拓展多渠道变现的能力。 截至报告期末，公司集成新媒体电影版权9929部，电视剧2665部、84197集，动画片1707部、共计750510分钟。公司不断提升国内外影视版权运营市场占有率，处于业内领军地位，是国内领先的影视版权发行商、全媒体内容文化传播服务提供商。 未来公司将进一步夯实音视频技术服务和音视频内容服务为基础的全产业链战略，抓住8K+5G，县级融媒体这个两大产业契机，大力发展云服务、云安全、人工智能及大数据的应用研发，加快布局媒体行业的的新业态，形成智慧广电新的全方位解决方案；公司积极应对内容制作业务投资期较长、资金回收较慢的行业特性，进一步贯行在内容制作方面的战略收缩，聚焦精品，谨慎投资，强调资金回收；公司教育团队为各地学校免费提供平台、资源与服务。公司要求教育团队快速响应，认真组织，全力保障各地教育部门“停课不停学”工作的开展，切实履行捷成教育的社会责任。 3、商誉风险基本消除，公司加强催收，应收减值有望企稳 公司自15-16年转型传媒行业以来，除了传统音视频技术主业的小规模并购，捷成股份通过收购华视网聚布局版权业务，通过收购星纪元、瑞吉祥和中视精彩布局影视内容制作业务，截至17年底公司商誉合计55.47亿，其中华视网聚版权业务占比53%，影视内容制作占比46%，传统音视频技术占比1%。 18-19年因影视行业寒冬及行业政策趋严，公司不断战略调整收缩影视内容板块，18年计提商誉8.46亿，截至2020年年中，公司账上剩余30.52亿商誉，核心仅剩华视网聚，商誉减值风险基本消除。 19年资产减值=坏账准备9.61亿+存货跌价准备1.35亿+商誉减值损失16.56亿=27.51亿，除了商誉，其中19年公司坏账准备金额较大，占19年资产减值准备的35%，少部分为传统音视频客户，大头为影视内容制作板块的客户，20年底多项影视作品上线，其中重要项目《霍去病》也将提上日程，预计公司坏账准备可能部分追回。20H1公司剩余应收账款约22亿，公司后续将加强款项催收。 投资建议：公司经营基本面向好，维持“买入”评级 公司版权业务受院线电影上映影响，音视频技术相关订单有所延期，因而下调公司20-21年利润23.86%/13.63%,预计公司20-22年归母净利润为4.42/6.91/8.43亿，公司20-22年EPS为0.17/0.27/0.33元，对应PE为33/21/17x。综合考虑当前公司仍处于相对底部位置，质押率降低，定增有望落地，各项基本面信号向好，维持买入评级。 风险提示 定增预案尚未获证监会审核通过 本次募集资金投资项目充分考虑了公司经营发展战略与公司的技术、市场等因素，进行了充分的论证，募投项目均符合国家产业政策和行业发展趋势，具备良好的发展前景。但在项目投资的实施过程中，可能会受到外部政策环境变化、行业景气度等不可预见因素的影响，造成项目延期、投资超支等风险的发生。版权业务缺乏资金补充，可能上市公司会面临业绩持续下滑的风险。 疫情影响持续拖累公司全年业绩 公司影视剧新媒体版权运营业务中，当期上映的院线电影及同步剧集的新媒体版权的发行收入占营收及利润比重较高，另一部分则来自于片库影片的全媒体发行。受疫情影响，第一季度全国院线关闭，致使公司无法就已采当期电影版权的新媒体发行，进而直接影响当期营业收入及后续现金流回款；2019年年末，公司先后中标的多个超高清视频项目及其他音视频技术项目因疫情影响，无法在春节后按原计划进场实施建设，部分项目验收也受到疫情影响而推迟，虽然部分项目实施、技术交流、商务合作等工作已于近期陆续恢复，但仍给公司一季度业绩带来极大影响。 应收账款回收风险 公司产品最终面向电视台及新媒体平台，随着公司业务规模不断扩大，应收账款及预付款项规模大且回款周期较长，对资金形成占用。因此，公司在本着谨慎性原则对应收账款合理估计并充分提取坏账准备的同时，制定了完善的应收账款催收和管理制度，公司在大力拓展业务的同时，将加大公司内部市场开拓与财务管理的有效协调，强化客户信用追踪管理。 知识产权保护风险 监管部门对于正版的保护力度以及对于盗版侵权行为的打击力度，直接影响公司版权运营等业务的发展。随着国家主管部门对于版权保护力度的提升及行业自律组织反盗版意识的加强，但是目前盗版侵权现象依然存在，盗版侵权损害了版权拥有者的合法权益。尽管国家相关部门加大了对盗版行为的打击力度，版权方也利用法律手段加强对自身权益的保护，但仍存在部分企业使用盗版内容以谋取利益的现象。侵权盗版行为可能会对公司的业务发展及盈利能力造成一定影响，进而对其长期稳定发展带来不利影响。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 相关报告 [1]捷成股份-300182-业绩预告及定增预案点评：底部向上，初现曙光 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032