海通证券-新和成-002001-20H1归母净利润同比增长91.41%，看好产能投放带来的长期增长-200904

1. 投资要点：新和海通证券成公布2020年半年度报告。

2. 2020年上半年公司实现营业收入52.90亿元，同比增长36.79%；实现归母净利润22.12亿元，新和成同比增长91.41%。

3. 2020002001年上半年利润下滑主要源于营业收入上升及三项费用率下降。

4. 1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料产品2020年上半年营业收入同比分别变化54.40、15.43、-0.50个百分点至37.21、10.53、3.11亿元；2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料、新材料产品2020年上半年毛利率同比分别变化17.70、-2.65、15.71个百分点至63.41%、56.76%、42.74%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020年上半年同比20H1归母净利润同比增长91.41%分别变化-0.51、-1.78、-0.29个百分点至2.47%、7.57%、1.42%，合计三项费用率变化-2.58个百分点至11.46%；（4）我们认为收入增长源于VA和VE价格上涨。

5. 根据Wind，2020年上半年，VA均价为424.45元/千克，同比上涨看好产能投放带来的长期增长13.62%，VE均价66.34元/千克，同比上涨52.51%。

6. 公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升海通证券利润。

7. 受疫情影响，公司部分重新和成点项目关键节点虽有滞后，但项目总体进度可控。

8. 报002001告期内，蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已投入试生产，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步。

9. 生物发酵项目20H1归母净利润同比增长91.41%按计划稳步推进，试生产负荷逐步提升。

10. 公司技术资源丰富、技术研发能力强，2020年上半年公司研发费用达2.19亿，同比增长14.14%，看好产能投放带来的长期增长研发费用率占收入比例达4.13%。

11. 公司与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学等多家研究院所高校开展密切合作，建有国家认定企业技术中心、国家级博士后工作站、国家模范院士专家工作站等研发机构，设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备600M带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研海通证券仪器设备，掌握了超临界反应、高真空精馏、连续化反应等国内领先技术。

12. 2020年上新和成半年公司研发费用达2.19亿，同比增长14.14%，研发费用占收入比例达4.13%。

13. 盈利预测与投资002001评级。

14. 我们预计2020-2022年公20H1归母净利润同比增长91.41%司EPS分别为1.89、2.15、2.53元。

15. 参考同行业可比公司估值，看好产能投放带来的长期增长我们认为合理估值倍数为2020年21-23倍PE，对应合理价值区间为39.69-43.47元，维持优于大市评级。

16. 风险海通证券提示。

17. VA、蛋氨酸等产品新和成价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。