安信证券-比亚迪-002594-销量持续改善，汉EV/DM表现亮眼-200907

　　比亚迪(002594)
　　事件： 比亚迪发布 8 月份汽车销量数据：新能源汽车销量 1.53 万辆，同比下降 8.6%，燃油车 2.15 万辆，同比增长 11.45%。
　　销量持续改善，汉 EV/DM 表现亮眼。 8 月份，公司新能源乘用车销量 1.4 万辆，其中，汉 EV/DM 销量为 4000 辆，成为主销车型之一，若剔除汉的增量， 8月份新能源乘用车销量环比 7 月份减少了 2587 辆，我们预计主要原因在于： 1）8 月份为唐 DM、 e2、 e3 改款车型的上市之月，新车型的销量爬坡需要一些时间；2） 7 月份纯电车型中， B 端车型销量相对较多，但 B 端车型销量波动较大。 8月份公司新能源商用车总销量 1274 辆，同比增长 106%，表现持续优异。
　　9 月份销量有望持续改善，汉/唐是核心看点。 目前，汉的订单已经突破 3 万台，且随着营销力度的加强、体验店的扩张、良好口碑的传播，未来需求有望持续增加，供给角度看，汉 EV/DM 的产能正处持续爬坡中， 9 月份销量有望再创佳绩。 8 月中旬， 2021 款唐 DM 正式上市，新车在动力、油耗、内饰、 NVH等方面进行了全面升级，售价虽有所提升，但随着产品口碑的传播，我们预计销量有望持续向上。作为比亚迪的旗舰轿车/SUV，汉/唐的热销一方面可助力比亚迪汽车实现品牌向上，另一方面，由于单价、毛利率较高，汉/唐有望为比亚迪贡献显著业绩增量。
　　强大新品周期来袭，未来有望量利齐升。 与比亚迪汉 EV 同属纯电 E2.0 平台、且搭载刀片电池的元、宋 Plus、秦、秦 Pro、 D1、 E6 等纯电车型目前已进入工信部公告，随着刀片电池产能(重庆、长沙、贵阳三大基地)的加速爬坡，这些车型有望在未来 1-2 个季度内陆续上市，其具有高安全、强性能、低成本的核心优势，上市后有望持续热销。另外，比亚迪第四代插电混动(DM4.0)车系有望在明年初陆续上市，作为更偏向电驱的车系， DM4.0 具有油耗低、驾驶体验佳、经济性高、性能强等核心优势，上市后有望加速对燃油车的替代，潜在销量弹性非常大。随着新能源汽车销量的快速扩张，公司的规模经济性将凸显，未来几年，公司新能源汽车业务有望出现“量利齐升”。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 39.25、 61.12 以及 82.23 亿元，对应当前市值， PE 分别为 65.9、 42.3 以及 31.4 倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：新品推进力度不及预期；补贴大幅退坡