平安证券-电新行业趋势观察系列：1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻，工控篇-200903

1. 投资要点工业自动化板块业绩回顾：龙头公司业绩高增长，疫平安证券情助力进口替代加速。

2. 汇川、信电新行业趋势观察系列捷等自动化企业上半年业绩表现亮眼；其中，信捷直接受益于口罩机等防疫需求，汇川主要受益于3C、光伏、锂电等新兴行业龙头扩产带来的需求增长。

3. 上半年主要工控企业运动控制和PLC产品的毛利率均出现了明显的提升，一方面原因是产品结构优化；另1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻一方面，上半年行业供需格局偏紧，未出现过往每年产品价格小幅下降的情况。

4. 二季度安川和台达伺服产品订单同比增长30%以上，我们认为增长主要来自新兴行业需求的推动；松下二季度伺服增长不到20%，估计与其由于疫情供货不畅导致份额较多被汇川等国产品牌替代有关，也间接验证了疫情助推汇川等国内龙头企业加速进口工控篇替代的逻辑。

5. 工业自动化板块趋势展望：先进平安证券制造板块高增长延续，项目型市场逐步复苏。

6. 7、8月份自动化市场需求维持较好增长电新行业趋势观察系列，行业未因海外疫情的持续受到明显影响，我们认为主要原因包括新兴行业高景气度延续和项目型市场复苏。

7. 展望四季度，OEM市场中先进制造板块受技术迭代的推动，有较强的设备替换1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻需求；项目型市场预计将明显复苏，由于上半年工期的延迟，预计需求将在下半年释放。

8. 从市场竞争格工控篇局来看，本次疫情在一定程度上帮助国产品牌打破了日系通过品牌影响力树立的竞争壁垒，本轮对品牌认可度的突破带来的份额提升趋势有望不断强化。

9. 低压电器板块业绩回顾：上半平安证券年龙头企业业绩稳健，中高端市场良信电器成长性突出。

10. 正泰电器1H20低压分部电新行业趋势观察系列实现营收81.82亿元，同比下滑5.32%；众业达1H20低压电器分销业务营收28.23亿元，同比增长0.54%。

11. 国产高端品牌在中高端市场加速渗透，良信电器1H20营收同比增长35.1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻6%，成长性突出。

12. 从细分市场来看，我们认为高端工控篇项目型市场的需求增长好于中低端分销市场。

13. 高端项目型市场增长的主要驱动力包括数据中心等高端项目增多和基建项平安证券目落地。

14. 中低端分销市场上半年基本持平，分销市场来自地产行业的零散订单较电新行业趋势观察系列多，受到地产复工进度略滞后于预期的影响，需求未完全释放，预计下半年增速有望上升。

15. 低压电器板块趋势1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻展望：部分龙头企业9月份开始提价，下半年景气度持续上行。

16. 8月中旬包括德力西电气工控篇在内的多家龙头企业宣布从9月份开始对主要产品线面价上调3-6pct，验证了此前我们对行业景气度的判断。

17. 从不同品牌的提价时点上，我们可以看出今年细分市场行业景气度的情况，施耐德今年对主要产品线的提价始于6月份，标志着高端市场需求的向好；9月份的这轮提价主要以中端分销市场品牌为主平安证券，反映出中低端市场的需求恢复速度慢于高端项目型市场，但是随着地产竣工带来的需求复苏，行业景气度在下半年将持续上升。

18. 投资建议：展望下半年，工业自动化板块在下游先进制造行业需求保持增长和项目型市场逐步复苏的推动下，业绩有望保持增长势头：1）强烈推荐汇川技术，公司是国内工控行业龙头，在疫情期间通过公司在解决方案领域的优势和保交付的能力，切入部分日系品牌客户的供应链，预计将加速对外资的替代；2）推荐麦格米特，公司以电力电子技电新行业趋势观察系列术为核心，在智能家电电控、工业电源等领域实现了良好的业务布局，明年有望重现多点开花的良好局面。

19. 低压电器板块下半年景气度将进一步上行：1）重点推荐良信电器1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻，公司1H20业绩大幅领先行业，下半年地产、数据中心等领域的需求快速增长有望推动公司全年业绩超预期；2）推荐正泰电器，公司分销业务优势稳固，预计将受益于下半年行业景气度上升；3）建议关注众业达，公司是国内工业电气分销龙头，线上商城业务快速增长，有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。

20. 风险提示：1）若海外疫情未能得到有效控制，将对工控下游部分行业需求产生较大负面影响；2）若地产竣工增速或者新基建相关投资不达预期，将会导致低压电器行业需求疲软；3）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，将工控篇难以实现在高端市场的进口替代。