海通证券-纺织与服装行业深度报告：线上高景气度，补足线下客流减少影响-200904

1. 20H1纺织服装收入、归母净利润增速中海通证券位数分别为-18%、-42%。

2. SW纺织服纺织与服装行业深度报告装业企业中，20H1收入、归母净利润同比下滑的公司合计分别为76、65家，分别占板块公司总数82%、69%。

3. 从增速中位数来看，SW纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为-18.1%、-42.1%，其中SW纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-19.1%、-25.5%，SW服装家纺分别为-18.5%、-54.线上高景气度4%。

4. 休闲服饰：疫情影响补足线下客流减少影响收入承压，线上景气度较好。

5. 20H1休闲服饰板块收入为174.海通证券9亿元，同减22.5%，归母净利润12.0亿元，同减60.7%。

6. 20Q2休闲服饰板块收入为93.2亿纺织与服装行业深度报告元，同比减少10.2%，归母净利润为8.3亿元，同比减少40.5%。

7. 受疫情影响，线下零售承压，休闲服饰板块收入同比减少，线上景气度较好，20Q2海澜之家、太平鸟线上收入同比增长40.0%、35.3%，20H1森马服饰线上收入线上高景气度同比增长0.6%。

8. 20Q2板块毛利率为46.5%，同比提升1.5pct，净利率为8.9%，同比降低4.补足线下客流减少影响5pct，毛利率同比提升的情况下，净利率同比降低，我们认为主因疫情期间线下零售景气度降低，线下门店费用为固定支出，包括租赁费、职工薪酬，销售费用率同比提升1.5pct至21.7%，管理+研发费用率同比提升1.5至8.7%。

9. 女装：拉夏贝尔影响板海通证券块盈利能力，20H1收入同减32%。

10. 20H1板块收入为68.纺织与服装行业深度报告5亿元，同减32.4%，归母净利润为-0.6亿元，同减118.7%，毛利率为57.3%，同比降低6.1pct，净利率为-0.9%，同比降低4.3pct。

11. 板线上高景气度块收入、归母净利润同比减少，主要受拉夏贝尔影响，剔除该影响因素，增速分别为-12.5%、-22.9%。

12. 20Q2板块收入为32.7亿元，同比减少28.8%，归母净利润为-1.6亿元，19Q2为-1.2亿元，收入端增速优于净利端，由于20Q2毛利率同比降低7.9pct至57.4%，净利率为-4.9%，同补足线下客流减少影响比降低2.3pct。

13. 净海通证券利率降幅窄于毛利率，主因销售、管理+研发费用率同比下降9.6、2.8pct至43.6%、7.1%。

14. 男装：20Q2收入同增7%，合理管控费纺织与服装行业深度报告用利好净利端。

15. 20H1男装板块实现收线上高景气度入、归母净利润46.2、5.1亿元，同减11.0%、30.9%。

16. 收入端增速好于净利端，主因20H1毛补足线下客流减少影响利率同比降低1.5pct至53.8%。

17. 20Q2男装板块收入同增7.4%，归母净利润同增115.海通证券2%。

18. 净利端增速优于收入端，由于销售、管理+研发费用率同比分别降低4.7、1.6pct至33.1%、11.9%，20Q纺织与服装行业深度报告2毛利率为55.3%，同比降低3.0pct，净利率为13.8%，同比提升6.9pct。

19. 制造：20Q2收入同减1线上高景气度8%。

20. 补足线下客流减少影响20H1制造板块收入同减20.2%，归母净利润同减49.1%，毛利率为14.9%，同比降低3.7pct，净利率5.1%，同比降低2.9pct。

21. 20Q2制造板块收入为109.2亿元，同减17.6%，较20Q1增速（-22.9%）环比提升；归母净利润4.7亿元，同减58.1%海通证券，较20Q1增速（-38.5%）环比放缓。

22. 20Q2毛利率为13.3%，同比降低6.1pct，由于疫情期间工厂纺织与服装行业深度报告停工，但折旧、摊销等固定费用照常计提，毛利率降低，净利率4.4%，同比降低4.2pct。

23. 20Q2汇率波动较为平稳，线上高景气度利好净利端，20Q2人民币对美元（中间价）基本持平，波动幅度低于19Q2（0.4%）。

24. 家纺：20Q2补足线下客流减少影响毛利率、净利率同比提升。

25. 20H1家纺板块收入为50.6亿元，同减11.5%，归母净利润4.8亿元海通证券，同减18.0%，毛利率为43.9%，同比提升0.8pct，净利率9.4%，同比降低0.7pct。

26. 20Q2家纺板块收入为28.1亿元，同比减少2.纺织与服装行业深度报告9%，归母净利润2.6亿元，同比增加15.7%，毛利率为43.8%，同比提升0.2pct，净利率9.1%，同比提升1.5pct，净利率升幅超过毛利率，主因销售费用率、管理+研发费用率、财务费用分别同比降低2.5、0.2、0.4pct至23.5%、8.2%、-0.5%。

27. 电商：线上高景气度20Q2毛利率改善。

28. 20H1电商板块收入为205.3亿元，同增13.8%，归母净利润11.5亿元，同减18.0%，20H1板块毛利率为40.6%，同比降低0补足线下客流减少影响.3pct，净利率为5.6%，同比降低2.2pct。

29. 20Q2电商板块收入为104.9亿元，同比增加13.4%，20Q2归母净利润7.4亿元，同比减少14.2%，毛利率为4海通证券5.8%，同比提升5.2pct，净利率为7.0%，同比降低2.3pct，毛利率提升的情况下净利率降低，主因销售、管理+研发、财务费用率分别为30.1%、5.8%、0.6%，同比提升4.6、1.2、1.2pct。

30. 投资纺织与服装行业深度报告策略。

31. 目前中国疫情流行高峰已过，前期关停的零售终端重启，但客流恢复仍需时日，叠加存在海外病情入境风险，各大平台线上高景气度陆续组织电商节，商品折扣力度较大，消费者或将倾向于选择线上消费。

32. 部分纺服公司具备良好的电商运营能力，疫情期间线上发展顺畅补足线下客流减少影响，建议关注安正时尚、南极电商、星期六。

33. 同时推荐关注本身质地海通证券优异、产品品牌力强，有机会在内需反弹中率先受益的优质品牌，安踏体育、地素时尚、滔搏、比音勒芬。

34. 纺织与服装行业深度报告风险提示。

35. 零售环境疲线上高景气度弱，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动等。