野村东方国际证券-安踏体育-2020.HK-投资者会议纪要-200903

1. 我们于9月2日为安踏举办了非交易，性路演（NDR），维野村东方国际证券持“增持”评级。

2. 我们的目标价为103港元，对应28倍2021e安踏体育P/E（与同行的平均水平一致），公司股票目前交易价格在2021eP/E的21.1倍。

3. 以下是路演的要2020.HK点：在新冠疫情发生后，公司库存水平相对较高，请问导致公司转变为向消费者直销模式(DTC，DirectToConsumer)的原因是什么？向DTC模式转变涉及11个地区的15个分销商，转变原因各有不同，主要有以下几种：1.上海，南京：一二线城市的分销商经营成本较高，且主要面向大众市场的安踏品牌利润率较低。

4. 疫情影响下分销商几乎投资者会议纪要无法收支平衡，公司要为他们提供额外补贴。

5. 2.重庆，长沙野村东方国际证券：分销商已多次更换，但效果不理想。

6. 由于疫情，分销商的库存水平很高，安踏体育应收帐款也在累积。

7. 3.2020.HK广东（最大的经营地区），成都：近年来盈利状况良好，但增长乏力，主要因为贸易争端导致工人失业而且广东近几年正外迁工业厂房。

8. 疫情不是这次调整的触发因素，但加快了向DTC调整的进程，因投资者会议纪要为2020年上半年的疫情使得这些分销商的经营情况迅速恶化。

9. 野村东方国际证券分销商已同意在场地租赁、员工沟通和合同签署等方面为DTC计划提供帮助。

10. 管理层预计安踏体育将实现平稳过渡，“所有权和雇主的变更只会对士气产生短期影响”，并不会对店铺运营产生实质性影响。

11. 四季度将回购15亿元人民币的渠道库存2020.HK，这被5-6亿元的额外零售收入对冲后，管理层预计2020财年收入将净减少约10亿元。

12. 考虑到交易费用和其他投资者会议纪要额外的运营费用，2020年公司盈利预计将受影响减少2-3亿元。

13. 在资金运用方面野村东方国际证券，为什么投入到DTC模式转变中而不去投资其他领域？公司在此次交易中并没有投入大量资金，因为只参与购买资产，而不是收购经销商公司。

14. 20亿元的总成本有大部分是用于安踏体育回购库存。

15. 这次转2020.HK变符合公司的中长期业务发展方向，涉及的11个地区占安踏线下零售总额的40%。

16. 公司的目标是：3投资者会议纪要年内DTC收入贡献达到安踏线下零售总额的50-60%，其中直接零售店和加盟店分别占50%。

17. 加上快速增长的线上运营，公司野村东方国际证券的长期目标是到2025年DTC的收入贡献提高到70%。

18. 疫情触发了在线业务的快速增长，消费者在网上购物时，对常规价格商品的接受程度有所提高，而不再一安踏体育味寻找折扣。

19. FILA在店铺重新开业后O2O（线下商务与互联网结2020.HK合的商务模式）表现依然良好，O2O占总销售额的20%。

20. 目前安踏的O2O零售额占比不到5%，管理层相信在向DT投资者会议纪要C转型后，该业务仍有足够的增长空间。

21. 管理层还指出，DTC转型已成为全野村东方国际证券球趋势，Nike、NewBalance和Columbia近年来也采取了类似举措。

22. 有了DTC模式建立的消费者数据库，公司可以在更多运营层面安踏体育进行提升。

23. 模式转换完成后，公司对DTC门店的营业利润率目标是什么？目前安踏零售业务的营业利润2020.HK率还处于中个位数水平，管理层预期中长期的零售业务毛利率能赶上耐克和阿迪达斯（8-10%）。

24. 安踏的批发营业利润率为投资者会议纪要21-22%（不包括政府补贴）。

25. 向DTC转型期间，公司的营业利润率可能会在短期内受到影响；但是随着收入的增长，营业利野村东方国际证券润率将恢复正常。

26. 在与主安踏体育要线上平台（如阿里巴巴、京东）合作与公司自己搭建平台二者之间，公司如何选择？2020年上半年行业促销活动增加，这种选择是否有变化？2020年上半年在线销售增长超50%（2019年上半年：超40%）。

27. 天猫商城2020.HK（约占在线销售额的70%）、京东（约占15%）和唯品会（约占10-15%）已成为公司的主要在线平台，而公司官网贡献有限。

28. 为避免向第投资者会议纪要三方平台支付费用以及改善O2O业务，公司将投入更多资金来优化官网。

29. 2020年上半年，公司观察到唯品会和拼多多等折野村东方国际证券扣平台产生了更高的销售贡献。

30. 同期，官网对FILA销售的贡献提高（占线上销售收入30%，其中20%来自O2O），因为其折扣较高而且无需支付平安踏体育台费用。

31. 拼多多渠道主要用于安踏品牌，收入正2020.HK快速增长，但占销售额的百分比仍处于低个位数水平。

32. FILA的目标门店数量是什投资者会议纪要么？公司目标是到2020年末拥有2000-2100家FILA门店。

33. 目前还没有计划增加FILAClassic店（目前约1130家店），大多数新店将是FILAKids（最多可达1000家店，现在已有500多野村东方国际证券家店）和FILAFusion。

34. 疫情期间，AmerSports上半年在中国市场表现如何？下半年展望如何？继一季度安踏体育负增长后，AmerSports的中国业务在二季度恢复正增长。

35. 特别2020.HK是，上半年始祖鸟实现了正增长，占中国业务收入的比例超过50%。

36. 管理层预计，在始祖投资者会议纪要鸟和线上销售的推动下，AmerSports的中国业务在2020全年将实现正增长。

37. 在AmerSports合资公司上半年带来的7.2亿元亏损中，野村东方国际证券收购价格分摊占1亿元，财务成本占3亿元。

38. 尽管下半年仍可能有这两项支出，但管理层预计AmerSports合资公司下半年将实安踏体育现盈利。

39. 降低安踏批发价的计划是什么？公司计划在采用DTC模式的地区降低给加盟商2020.HK的批发价格。

40. 假设产品标价为10投资者会议纪要0元，公司现在以40元的批发价卖给分销商，然后分销商以47元的价格卖给加盟商。

41. 因此转换为DTC野村东方国际证券模式后，安踏可获得7个百分点的额外收入。

42. 管理层指出，目前正在商讨将加盟商的批发价降低至45-46元，不过这要到2022年才可安踏体育能实现。

43. 迪桑特DES2020.HKCENTE的销售贡献和利润率是多少？迪桑特DESCENTE收入同比增速超过40%，占总收入的3.2%。

44. 该业务去年已经实投资者会议纪要现收支平衡，贡献利润1500万元。

45. 由于规模扩大带来运营杠杆效应，营业利野村东方国际证券润率有所增加。

46. 公司维持迪桑特2025财年50亿元的零售额目标不变（2019财年：约10亿安踏体育元）。

47. 安踏在7月/8月的线下恢复情况，及线上/线下折扣力度和库存水平如何？和二季度相比，公司在72020.HK月和8月表现更好，并对三季度表现保持谨慎乐观态度。

48. 管投资者会议纪要理层有信心下半年安踏品牌实现5-10%的增长，FILA实现20-30%的增长。

49. 渠道库存持续改善，一季度安踏品牌库存大于6x（相对月销售）、FILA大于10x，而二季度安踏6x野村东方国际证券、FILA8x。

50. 管理层预计到2020财年末渠道库存安踏体育将恢复到正常水平。