长江证券-用友网络-600588-单季度下滑幅度收窄，云业务增速稳定-200901

1. 事件描述公司发布20长江证券20年半年报，公司实现营业收入29.50亿元，同比下降10.95%；实现归母净利润2560万元，同比下降94.69%；实现归母扣非净利润-1671万元，同比下降106.30%。

2. 事件评论单季度业绩下滑幅用友网络度收窄，云业务指标保持稳定。

3. 公司2020Q2延续一季度下滑趋势，其中收入增速为-9.66%，归母与归母扣非净利润600588增速分别为-34.17%和-26.69%，相比一季度大幅收窄，公司受疫情影响正在逐步恢复。

4. 具体来看，公司软件业务同比下降29.4%至15.87亿元，而云业务（不含金融类云业务）实现收入7.50亿元，同比增速维持在59.1%，云服务客户数达到597万，相比2019年末增长9.99单季度下滑幅度收窄%，付费客户数达到56.71万家，相比2019年末增长10.72%。

5. 进一步聚焦云客户结构，小微企业收入约为7886万元，同比增长73.8%，大中型企业收入约为6.72亿元，同比增长57.5%，大中型与小微型客户续约率分别为61.81%、54.82%，相比2019年末略有下滑，但整体维持云业务增速稳定相对稳定状态。

6. 持长江证券续加码产品研发，平台战略再强化。

7. 盈利能力方面，公司2020H1实现毛利率53.73%，同用友网络比下降12.27pct，毛利率的下降主要原因或在于部分刚性成本相对固定，收入的边际下降即将带来毛利率的显著波动。

8. 同时2020H1公司实现有效费用管控，期间费用率合计56.29%，同比下降1.69pct，其中销售费用率为17.83%（+0.20pct），管理费用率为15.00%（-1.30pct），研发费用率为21.24%（-1.09pc600588t），财务费用率约为2.22%（+0.50pct）。

9. 此前公司发布非公开发行预案，其中46亿元将直接投向创新平台YonBIP的建设，预计公司未来仍将处于单季度下滑幅度收窄高研发投入阶段。

10. 短期承压不改长期向好趋势，维云业务增速稳定持重点推荐。

11. 由于疫情可能带来的下游企业信息化开支减少，叠加畅捷长江证券通支付剥离带来的金融科技收入下滑，公司短期经营承压；但基于长期维度，云计算是我们始终看好的十年黄金赛道，此次疫情极大程度上提升企业对线上办公的认知，叠加当前国产化浪潮和政策层面对工业互联网的大力支持，企业信息化产品有望迎来渗透率快速提升阶段，考虑公司小微企业收入占比尚小，目前客户仍以大中型企业为主，从签订订单到最终反应到收入层面时间周期较长，公司后续收入增长有望逐步提速。

12. 假设子公司畅捷通支付的股权转让可在年内落地并带来投资收益，预计20/21年实现归母净利润12.27/12.22亿元，对应PE用友网络分别为111/111倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示1.行业竞争加剧；2.宏观经济下行，导致企业600588IT支出不及预期。